永安期货-期货领军者创新致远航-211224（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 永安期货永安期货(600927 CH) 期货领军者，创新致远航期货领军者，创新致远航 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 增持增持 目标价目标价( (人民币人民币):): 30.23 2021 年 12 月 24 日中国内地 其他其他 期货行业期货行业领军者领军者，创新业务致远航，创新业务致远航 期货行业，品类扩容和创新拓展下的成长空间宽广，目前行业经营体量孕育着较高的弹性空间。监管推动创新改革，优胜劣汰下马太效应加强，龙头公司有望充分受益。永安期货是行业领军者，各业务条线

2、优势突出，风险管理业务规模领跑。我们预计公司 2021-2023E EPS 为 0.88/1.01/1.12 元，可比公司 2022E 平均 PE 估值为 28.80 x，考虑到公司为期货行业龙头，规模优势与盈利能力突出，各业务条线领跑，给予估值溢价至 2022E PE30 x，对应目标价 30.23 元/股，首次覆盖给予增持评级。 期货行业空间广阔，创新周期驱动优胜劣汰期货行业空间广阔，创新周期驱动优胜劣汰 期货行业激荡三十年，目前呈现出商品及金融期货、期货期权、场内场外协同发展的多层次格局。 21 年前 10 月总成交接近 500 万亿元， 同比增长 45%，市场景气度提升、创新改革下品类

3、扩张推动行业稳步成长。但受限于单一的商业模式、较为激烈的佣金率竞争，目前呈现出“大市场，小行业”的特征， 20 年全行业净利润 86 亿元，行业 ROE 水平在 5%-9%之间。我们认为，监管自上而下引导行业创新发展，期货业务边界持续扩张，创新业务发展模式落地，未来马太效应或将加剧，龙头有望充分受益。 永安期货永安期货为期货行业龙头，各业务条线领跑为期货行业龙头，各业务条线领跑 公司为行业龙头，盈利能力突出，多项财务指标位列上市可比公司第一名，ROE 显著高于行业，各业务条线优势显著。1）经纪业务，网点布局在浙江省内领跑，机构客群基础庞大，交易所减收手续费规模行业领先，境内外业务协同发展。2）

4、风险管理业务，规模领跑同业，是重要利润贡献来源。基差贸易通过期货现货组合套利，风险敞口管理稳健；场外衍生品 21H1 末存量名义本金规模市占率达 9.5%。3）投资业务，主动投资能力较强，投资业务收入主要来自于长期股权投资、 资管计划及基金、 衍生品， 保持持续提升。4）成本管控能力强，2019-21H1 营业成本率持续低于行业均值。 盈利预测盈利预测：预计预计 2021 年营收年营收/归母净利润同比增速归母净利润同比增速 31%/12% 综合考虑目前市场景气度，我们假设公司 2021-2023 年：1）境内期货成交额稳步增长，分别为 21.62/24.51/27.31 亿元，佣金率保持相对平

5、稳；交易所减收手续费收入分别为 5.49/6.10/6.58 亿元；2）依托较强的投资能力，投资收益稳步提升，分别为 10.37/11.73/12.76 亿元；3）风险管理业务规模与创利能力增强，预计其他业务收入分别为 312.70/360.82/408.43 亿元，利润率分别为 2.50%/2.55%/2.60%。综上，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 12.87/14.67/16.30 亿元，同比+12%/+14%/+11%。 风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 30.23 收盘价 (人民币 截至 12 月 23 日) 25.

6、88 市值 (人民币百万) 37,670 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 69.69 52 周价格范围 (人民币) 25.88-25.88 BVPS (人民币) 5.95 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 22,758 25,469 33,480 38,588 43,611 +/-% 44.37 11.92 31.45 15.26 13.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,006 1,150 1,287 1,467 1,630 +/-% 12.41 14.29 11.90 13