羚锐制药-产品焕新渠道拓展贴膏剂龙头-211226（25页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 羚锐制药羚锐制药（600285） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/中药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 14.63 元 目标目标价格价格 21.51 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 567.76 流通A 股股本(百万股) 554.09 A 股总市值(百万元) 8,306.31 流通A 股市值(百万元) 8,106.31 每股净资产(元) 3.95 资产负债率(%) 39.43 一年内最高/最

2、低(元) 15.18/7.66 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 产品产品焕新，渠道拓展，焕新，渠道拓展，贴膏剂龙头贴膏剂龙头再启航再启航 三十三年跨越式发展，打造中国贴膏龙头品牌三十三年跨越式发展，打造中国贴膏龙头品牌 羚锐制药前身为 1988 年成立的河南省信阳羚羊山制药厂， 历经 33 年发展，逐步成长为全国贴膏剂龙头。公司已经构建起涵盖骨科、儿科、心脑血管、皮肤科、麻醉科等多科室、 多层次的产品管线，产品围绕通络祛痛膏、活血消痛酊、丹鹿通督片等独家品种构建起了层次清晰、结构丰富、覆盖临床和 OTC 终端的产品矩阵。随着公司品牌力提升、渠道优化及产能提升，2021

3、年前三季度营业收入 20.53 亿元，同比增长 17.36%，归母净利润 3.27亿元，同比增长 21.20%。 人口老龄化及病患年轻化促进疼痛需求增长，贴膏类产品大有可为人口老龄化及病患年轻化促进疼痛需求增长，贴膏类产品大有可为 慢性疼痛患者基数大，在中国至少有一亿以上的慢性疼痛患者，接受治疗的却不到三成， 用药市场空间广阔。 文献报道中国 40 岁以上人群原发性骨关节炎总体患病率为 46.3%,呈现随年龄增长而增高的趋势。随着人口老龄化进程明显加快，颈椎病等发病人群日渐趋向于年轻化，疼痛治疗需求持续增加。 贴膏剂具有透皮吸收率高、 临床效果好等优点广受医患认可使用。米内网数据显示 2020

4、E 重点城市实体药店中成药贴膏剂品牌 TOP20 中羚锐制药共有 5 款产品上榜，为产品上榜最多的企业，市场份额持续提升。 老品牌焕发新活力，结构优化叠加场景拓展助力二次腾飞老品牌焕发新活力，结构优化叠加场景拓展助力二次腾飞 贴膏剂和胶囊剂是公司收入主力，2020 年收入占比分别达到 60.8%和24.7%。独家品种通络祛痛膏是 OTC 及处方药双跨品种，在重点城市实体药店的市场份额提升最为显著，2018-2020 年的市场份额分别为 3.50%、4.80%和 5.26%。 壮骨麝香止痛膏、 伤湿止痛膏及关节止痛膏拥有普通款 （普药）和精装款（精品）两种规格，精品的舒适度、便捷性提升，价格高于

5、普药，产品升级推动销售规模持续放量。2021 年 9 月公司开启部分贴膏剂产品提价，有望显著增厚公司业绩。销售方面，公司 2019 年进行销售渠道改革，完成了 OTC、基层医疗和临床三大事业部的组建。公司 2021 年限制性股票激励计划于 2021 年 7 月 12 日完成授予， 有望持续激发员工积极性。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局，产品结构进一步优化，我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 27.80、32.99、38.64 亿元，同比增长 19%、19%、17%；归母净利润分别为 3.95、4.78、5.70 亿元（未考虑

6、股权激励及员工持股费用） ，同比增长 21%、21%、19%。公司是贴膏剂龙头，品牌力具备优势，股权激励激发员工积极性，具有良好的增长潜力。按可比公司 PE 估值法， 公司当前估值水平低于同类中医药公司， 给予 2022年目标估值 25XPE，对应目标价 21.51 元，给予“买入”评级。 风险风险提示提示： 1.产品销售不及预期 2.提价效果或精品推广不及预期 3. 中药价格波动风险 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,157.05 2,331.58 2,780.41 3,299.02 3,864.03 增长率(%)