【公司研究】九洲药业-腾飞在即向全球一流CDMO企业迈进-20200224[26页].pdf

1、 1 腾飞在即， 向全球一流腾飞在即， 向全球一流 CDMO企业迈进企业迈进 全球全球 CDMO 产业链产业链进一步向国内进一步向国内转移转移，叠加，叠加国内政策利好，国内小国内政策利好，国内小 分子分子 CDMO 行业迎来发展良机：行业迎来发展良机：需求端，迫于经营控费的压力，跨国 大药企长期存在剥离小分子业务和产能的趋势，产能真空需要依赖 CDMO 企业补充；国内 MAH 政策的落地带动本土创新药企业 CDMO 需求的快速增长。供给端，品牌、成本优势、技术实力和丰富的项目 经验构成较高的竞争壁垒， 而国内领先的小分子CDMO企业凭借技术、 成本及长期深度合作优势，订单增长加速。 公司公司着

2、着力打造“瑞博”品牌，力打造“瑞博”品牌，CDMO 业务蓬勃发展业务蓬勃发展。公司 CDMO 业 务主要由瑞博制药承担，公司着力打造瑞博“专注 CDMO，促进行业 可持续发展”的品牌形象。瑞博制药现在已经形成了两个产业化基地+ 三个研发中心的布局，服务涵盖从新药临床前药学研究、临床及各阶 段原料药工艺研发和生产、到商业化生产的全业务链，并已通过收购、 设立子公司、扩展 BD 团队等方式初步形成全球化布局。 公司公司收购苏州诺华，获得高质量收购苏州诺华，获得高质量 cGMP 原料药产能原料药产能。公司于 2019 年 底完成对苏州诺华的收购，并更名为瑞博苏州。瑞博苏州是目前国内 少数能够承接重磅

3、炸弹药物原料药委托的 CDMO 企业之一，承袭了诺 华先进的管理体系和管理团队，3 次零缺陷通过 FDA 认证， 拥有自动 化程度非常高的 1.5 万升加氢釜、商业化规模的连续化反应器和自动 化程度很高的反应器。瑞博苏州将会成为公司新的高端研发和委托生 产基地。除此之外，公司与诺华合作订单升级，新签订单有望在 2021 年给公司贡献较大的业绩增量。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2019 年-2021 年的收入分别为 20.00 亿元 （+7.4%） 、25.64 亿元（+28.2%） 、34.71 亿元（+35.4%） ，归母净利 润分别为 2.60 亿元（+65.3%） 、3.64 亿

4、元（+40.3%） 、6.09 亿元 （+67.0%） ，对应 EPS 分别为 0.32 元、0.45 元、0.76 元，对应 PE 分别为 60.1 倍、42.8 倍、25.7 倍。我们看好公司未来 CDMO 业务快 速成长，给予“买入-A”评级。 风险提示：风险提示： 行业景气度不及预期、 行业监管政策发生重大变化的风险、 人工成本不断提高、汇率风险、环境处罚风险、江苏瑞科不能顺利复 工的风险、盈利预测核心假设不及预期的风险等。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 24 日日 九洲药业九洲药业（603456.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公

5、司深度分析 证券研究报告 化学制剂 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 股价（股价（2020-02-24） 19.38 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 15,613.74 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 15,568.11 总股本（百万股）总股本（百万股） 805.66 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 803.31 12 个月价格区间个月价格区间 7.53/22.51 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M

6、 12M 相对收益相对收益 19.44 39.25 165.82 绝对收益绝对收益 21.28 44.3 173.92 马帅马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 冯雪云冯雪云 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 九 洲 药 业 ： 九 洲 药 业 2019Q3 点评： 三季度业绩 改善明显，CDMO 业务快 速成长/马帅 2019-10-26 九洲药业：九洲药业事件 点评：收购苏州诺华和美 国 PharmAgra，提高业务 能力和范围/马帅 2019-09-12 九 洲 药 业 ： 九 洲 药 业 2019H1 点评： 二季度业绩 环比改善，