大类资产配置研究系列（5）：景气度研究量化与主动的多视角-211223（22页）.pdf

1、金融工程专题金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 2021 年 12 月 23 日 金融工程定期-机构资金行为画像（2021 年 12 月 14 日） -2021.12.16 量化基金业绩简报-年关将至，量化产品业绩“强者恒强” -2021.12.14 开源热点追踪（2）-2021 年量化大事件-2021.12.12 景气度研究景气度研究：量化与主动的：量化与主动的多多视角视角 大类资产配置研究系列（大类资产配置研究系列（5） 景气度研究的逻辑基础景气度研究的逻辑基础 景气度可以从微观的个股、中观的行业、宏观的市场三个层面进行研究。本文主要对微观的景气规律、 中观

2、的短期景气轮动与中期景气比较、 宏观的景气跟踪三个层次展开讨论。 景气度的微观规律：1.无论市场的牛熊震荡还是风格切换，资金一直再追逐高景气的个股。2.高景气的个股特征是高成长性、高盈利能力。3.在成长性、盈利能力与估值三者重要性比较， 成长性与盈利能力是股票价格的核心驱动， 追逐高景气时投资者对估值并不敏感。4.业绩增速决定了股价的表现，而业绩增速的变化不会；ROE 水平与 ROE 的边际变化都会决定个股表现。 量化视角下的景气轮动量化视角下的景气轮动 行业景气度的三个刻画角度：历史的财务指标跟踪、实时的产业数据修正、未来的分析师预期判断。 历史景气度指标核心是捕捉行业的盈余动量效应， 利用

3、业绩预告、 业绩快报与定期报告综合构建历史行业景气度信号。 预期景气度指标核心是捕捉行业的戴维斯双击机会， 利用分析师预期的边际变化构建预期行业景气度信号。 综合历史景气度与预期景气度信号合成构建复合景气度指标， 行业轮动效果显著提升，因子 IC 达到 9.49%，ICIR 为 1.60，IC 胜率达 70%。在行业五分组下，高景气组的年化收益 20.2%，低景气组的年化收益 1.1%，多空年化收益 19.2%，信息比率达 1.62。 主动视角下的景气比较主动视角下的景气比较 预期净利润增速指标更适合作为市场景气度的观测变量。 PB-ROE 框架下的行业比较，无法判断行业的高低估状态，更多反映

4、的是行业的风格属性；而行业 PB-ROE 的时序变化更能体现行业的高低估状态。 PEG 框架下的行业比较，PEG 能够对于业绩稳定、低负债的行业给出相对盈利增速的合理估值判断。 预期收益框架下的行业比较， 通过盈利增长与非估值变动收益比较， 可以判断当前盈利增长带来的收益贡献是否合理。 景气度跟景气度跟踪踪 时刻把握市场的景气状况同样是研究重点，我们分别对 4 大宽基指数、6 大类板块、 42 个重要行业进行景气度趋势、 边际变化与历史水平的跟踪， 帮助投资者紧密跟踪市场的景气度变化。 风险提示：风险提示：模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变。 相关研究报告相关研究报告 金融工程金融

5、工程研究团队研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 金融工程专题金融工程专题 金融金融工程工程研究研究 金融工程专题金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目目 录录 1、 景气度研究的逻辑基础 . 4 1.1、 景气度的研究视角 . 4 1.2、 景气度的微观规律 . 4 2、 量化视角下的行业景气轮动 . 7 2.1、 历史景气度轮动 . 8 2.2、 预期景气度轮动 . 9 2.3、 复合景气度轮动 . 11 3、 主动视角下的行业景气比较 . 14 3.1、 景气度的观测指标 . 14 3.2、 PB-ROE 框架下的行业比较 . 14 3.3

6、、 PEG 框架下的行业比较 . 17 3.4、 预期收益框架下的行业比较 . 18 4、 景气度跟踪 . 19 4.1、 宽基指数景气跟踪 . 19 4.2、 大类板块景气跟踪 . 20 4.3、 重要行业景气跟踪 . 20 5、 总结 . 21 风险提示 . 22 图表目录图表目录 图 1： 景气度的研究视角与本文要点 . 4 图 2： 历年净利润增速分组与涨幅分布比较(2011-2020) . 5 图 3： 营收增速、净利润增速、ROE 市场十分组收益分布比较（2011-2020） . 5 图 4： ROE 与净利润增速双分组收益比较(2010-2020). 6 图 5： PE_ttm