轻工消费行业深度报告：家具龙头内销空间广阔市占率提升路径清晰-211223（42页）.pdf

1、赵中平S1090521080001毕先磊研究助理家具龙头内销空间广阔，市占率提升路径清晰证券研究报告证券研究报告 | 行业行业深度深度报告报告轻工时尚轻工时尚| 轻工消费轻工消费2021.12.23王鹏研究助理摘要摘要欧美日韩家具集中度均高于中国欧美日韩家具集中度均高于中国，国内有望复制欧美提升节奏国内有望复制欧美提升节奏。从2020年的数据来看，韩国/日本/美国/中国的CR10分别为41.3%/26.2%/19.1%/10.5%，对比可知中国家具行业仍处于较为分散阶段，而欧美日韩则更加向龙头企业集中。海外家居集中度高是品牌、产品、渠道、并购整合多方面结果，国内企业有许多借鉴之处，考虑到不同国

2、家人口密度不同，预计国内龙头有望复制欧美集中度提升节奏。国内家居龙头集中度提升路径：客流量国内家居龙头集中度提升路径：客流量* *客单价客单价* *转化率转化率* *门店扩张门店扩张。（1）客流量优势：卖场核心优势位置被头部品牌占据，头部品牌客流量优于其他品牌；（2）渠道优势：门店数量、质量优势突出，跟随家具卖场下沉；（3）品类优势：龙头品牌品类更完善、价格带更宽，各品类门店更多，能满足消费者采购的需求；（4）品牌营销优势：头部品牌线上+线下活动更多，有丰富的营销经验，品牌势能大，转化率高。1010% %市占率假设下市占率假设下，国内龙头家居企业对应目标收入空间为国内龙头家居企业对应目标收入空

3、间为600600亿亿+ +（内销收入内销收入），家居龙头大有可为家居龙头大有可为。欧派家居：以设计为入口家居一体化解决方案，阿尔法属性逐步凸显：1）整装大家居模式进一步复制，零售装修全品类延伸，拓展更多装修公司；2）零售渠道，中低高品牌矩阵、木门卫浴金属门窗有望逐步起量，橱柜开发旧橱改造，开拓存量房市场；3）供应链项目模式跑通以后，未来规模增长有望逐步贡献利润。顾家家居：多品类多层次产品矩阵完善，渠道品牌营销护城河深厚，自身强属性突出：1）品类拓展：全品类+多品牌布局大家居战略，产品矩阵兼具深度和广度；2）渠道变革：“1+N+X”渠道模式，千店拓展，开店空间十足；3）区域零售中心提升运营效率，

4、信息化系统赋能终端强化内功。敏华控股：横向扩品类，纵向一体化：1）加快中国市场开店，抢占渠道扩张窗口期；2）沙发持续高增，床垫业务拓展成效显著；3）产业链向上延伸，纵向一体化优势明显，成本技术双重受益。风险提示：地产销售大幅下滑，原材料成本大幅提升。rQqOpNqOqMuMnPnOwPxPxO6M8Q6MnPnNoMmNlOmNpNkPoMmQ6MpPyRuOnRsQvPoNsQ重点公司估值重点公司估值表：主要家居公司估值表数据来源：Wind、招商证券股价股价2021/12/202021/12/20欧派家居128.153.394.585.3337.828.024.0强烈推荐-A顾家家居68.5

5、81.342.663.2351.225.821.2强烈推荐-A索菲亚19.291.311.441.7014.713.411.3强烈推荐-A志邦家居26.781.271.661.9621.116.113.7强烈推荐-A金牌厨柜34.611.901.952.2818.217.715.2强烈推荐-A喜临门33.460.811.281.6141.326.120.8强烈推荐-A曲美家居11.500.180.510.8763.922.513.2强烈推荐-A江山欧派59.014.054.195.3114.614.111.1审慎推荐-A梦百合16.900.781.221.7721.713.99.5审慎推荐-A

6、我乐家居9.550.680.560.6714.017.114.3强烈推荐-A皮阿诺16.351.061.261.4815.413.011.0审慎推荐-A好莱客11.660.891.151.3213.110.18.8强烈推荐-A平均平均27.327.318.218.214.514.5评级评级20PE20PE20EPS20EPS21EPS21EPS22EPS22EPS21PE21PE22PE22PE目录目录一、他山之石：欧美日韩家居集中度为何更高一、他山之石：欧美日韩家居集中度为何更高? ?1.1 复盘：欧美日韩龙头家居集中度的提升之路1.2 共性：品牌、渠道、产品、并购二、国内：集中度提升路径二