北方稀土-成本配额兼具轻稀土龙头扬帆起航-211223（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北方稀土北方稀土(600111 CH) 成本配额兼具，轻成本配额兼具，轻稀土龙头扬帆起航稀土龙头扬帆起航 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 61.54 2021 年 12 月 23 日中国内地 稀有金属稀有金属 全球轻稀土龙头，首次覆盖给予“买入全球轻稀土龙头，首次覆盖给予“买入”评级”评级 公司是全球最大稀土供应商，控股股东资源储量丰厚。我们看好公司业绩增长潜力：1）稀土行业库存去化基本完成，基本面驱动时代来临；2）在碳

2、中和+电驱化+智能化的趋势下，我们预计 21-25 年全球稀土永磁需求 CAGR高达 12.9%，驱动 21-25 年稀土供需格局持续向好；3）集团资源禀赋使得公司成本、配额优势显著，在配额稳定增加、稀土价格维持高位的背景下，公司归母净利润 21-23 年有望维持高增长。 我们预计公司 21-23 年归母净利润分别为 40.1/75.7/103.2 亿元，采用分部估值法，测算公司目标市值为2235.76 亿元，对应目标价 61.54 元，首次覆盖给予“买入”评级。 稀土行业或已恢复健康，基本面驱动时代来临稀土行业或已恢复健康，基本面驱动时代来临 我们依据历史库存、产品价格、市场供需将行业发展划

3、分为了三个时代：1）09-16 年政策驱动时代，无新增需求出现，供给严重无序，稀土行情仅靠短期政策催化驱动；2）16-18 年的过渡时期，打黑、环保、收储等政策共同发力使黑稀土逐渐消失， 白稀土实施配额制管理， 供给开始由无序转为有序；3）18 年后风电和新能源汽车的快速发展带动稀土新增需求出现，供需格局不断优化， 库存开始去化， 标志着行业或已恢复健康， 基本面驱动时代来临。 需求稳步增长需求稳步增长叠加供给相对受限叠加供给相对受限，稀土稀土成长属性正超过周期属性成长属性正超过周期属性 在碳中和+电驱化+智能化的趋势下，预计 21-25 年全球磁材需求 CAGR 达12.9%，新能源汽车的永

4、磁同步驱动电机或成为钕铁硼需求最重要的增量，伴随重卡+工程机械电驱化，工业永磁电机的应用或贡献潜在新增需求。从供应端来看，虽然包钢股份尾矿库可保证未来轻稀土的供应，但氧化镨钕的每年实际产出仍受限于国内冶炼配额指标，在海外增量有限、国内配额复合增速保持在 20%的假设下，我们预计 21-25 镨钕或主要靠尾矿库来满足需求，供应维持偏紧格局，镨钕产品价格有望维持在相对高位。 公司原料成本、配额优势显著，轻稀土公司原料成本、配额优势显著，轻稀土龙头地位巩固龙头地位巩固 公司稀土原料优势明显：1）资源方面，由于尾矿库堆积，包钢股份可向公司提供稳定的原料保障；2）成本方面，公司向包钢股份采购协议价低于同

5、期市场价。 虽然 21 年至今氧化镨钕价格高增， 22 年稀土精矿协议价或上调，但据我们测算，即使精矿价格涨幅与同期氧化镨钕均价涨幅相同，对业绩负向影响亦有限； 3） 配额方面， 21 年公司占据了稀土矿开采指标增量的 96%，结合国内轻稀土矿山资源禀赋和扩产潜力，我们认为这绝非偶然，未来公司配额优势有望长期保持。此外，公司已逐步实现全产业链布局。我们认为配额稳定增加且稀土价格维持高位，公司 21-23 年归母净利润有望持续高增。 风险提示： 磁材实际需求不及预期， 海外稀土矿山投产超预期， 政策变动等。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 61.54 收盘价 (人民币 截至 12 月 22

6、 日) 46.81 市值 (人民币百万) 170,064 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 8,039 52 周价格范围 (人民币) 12.30-61.01 BVPS (人民币) 3.69 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 18,092 21,246 29,411 38,782 46,580 +/-% 29.65 17.43 38.43 31.86 20.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 616.29 832.62 4,005 7,567