铂科新材-投资价值分析报告：金属软磁粉芯领军者站稳新能源上游赛道-20211223（37页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 金属金属软磁粉芯领军者软磁粉芯领军者，站稳新能源上游赛道站稳新能源上游赛道 铂科新材（300811.SZ）投资价值分析报告2021.12.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 铂科新材位居全球金属软磁粉芯市场第一梯队，引领国内金属软磁粉芯技术发铂科新材位居全球金属软磁粉芯市场第一梯队，引领国内金属软磁粉芯技术发展与产品革新。受益于新能源展与产品革新。受益于新能源领域的高速发展领域的高速发展、核心技术和、核心技术和优质优质客户的优势、客户的优势、“产业链一体化”“产业链一体化”的的战略战略选择选择，公司料将进入高速成长的快车道公司料将

2、进入高速成长的快车道。基于基于 PEG估值估值法，法，给予公司未来一年目标市值给予公司未来一年目标市值 134 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 130 元元/股，首次股，首次覆盖并给予“覆盖并给予“买入买入”评级。”评级。 兼具制粉、制芯技术优势的金属软磁粉芯龙头兼具制粉、制芯技术优势的金属软磁粉芯龙头。铂科新材是国内最大的金属软磁粉芯生产企业，坐拥雾化制粉与绝缘制芯技术优势，产品性能优异，并结合下游发展进行储备研发，目前已是全球光伏逆变器用软磁材料中占有率最大的厂商，并发力新能源车和半导体领域。作为目前国内唯一具备“制粉+制芯+提供电感解决方案”的企业，铂科与下游用户协同发展，在诸多领域绑

3、定优质客户。 受益于新能源领域受益于新能源领域高速高速发展，金属软磁粉芯市场将迎来需求放量。发展，金属软磁粉芯市场将迎来需求放量。金属软磁粉芯在中高频、高功率场景具有明显性能优势，在 1）光伏&储能装机量攀升以及组串式逆变器渗透率上升，2）新能源汽车销量与充电桩增量逐年提高叠加高电压充电的趋势， 以及 3） UPS 与变频空调市场稳步发展的情况下， 我们预计 2025年全球金属软磁粉芯市场需求量约 20.1 万吨，2021-2025 年全球金属软磁粉芯市场规模 CAGR 将达到 20.1%。 双双基地打破产能瓶颈基地打破产能瓶颈，核心技术和优质客户核心技术和优质客户助力公司高成长助力公司高成长

4、。公司订单供不应求， 积极推动技改和扩产， 公司规划惠东和河源两地生产基地合计产能将从 2020年的 1.6 万吨扩产至 2024 年的 4.5 万吨。得益于公司 1）优秀的工艺技术下的金属软磁粉芯拥有领先的性能，2）重点发力光伏&储能、新能源车&充电桩等增量领域，3）与逆变器、新能源车等优质客户的深度绑定，我们预计公司的全球市占率有望从 2020 年的 18%提升至 2025 年的近 30%。结合行业需求增量，我们预计公司 2021-2025 年金属软磁粉芯的销量 CAGR 为 28.5%， 其中高单价的光伏、新能源车等的产品占比有望持续提升。 布局下游芯片电感新业务，逐步实现“产业链一体化

5、”战略目标。布局下游芯片电感新业务，逐步实现“产业链一体化”战略目标。在大功率计算和 5G 商用的推动下，全球芯片电感需求量维持稳定增长，但目前主要由日系和台系企业主导，并且因功率增大存在着金属软磁替代铁氧体的趋势。公司依托开发的高压成型&高温铜铁共烧工艺，积极布局芯片电感业务。作为国内唯一具备“制粉+制芯+提供电感解决方案”一体化的供应商，在日系厂商收缩战略下把握市场机遇，公司芯片电感业务有望于 2022 年末开始逐步放量。 风险因素风险因素：上游原料价格波动的风险；公司扩产项目进度不及预期的风险；技术与产品迭代的风险；光伏、新能源车等需求增长不及预期的风险；公司芯片电感业务订单不及预期的风

6、险。 投资建议：投资建议：公司为国内金属软磁粉芯龙头企业，位于全球金属软磁粉芯市场第一梯队。随着下游光伏&储能、新能源车&充电桩等领域的需求放量，我们预计公司将保持高速增长态势， 2021-2023 年归母净利润为 1.31/1.99/2.99 亿元， 对应 EPS 预测为 1.29/1.92/2.88 元。公司作为高速成长的新材料公司，参考可比公司（下游客户与金属粉末同行）估值水平，基于 2x PEG 估值（2021 年为基期），给予公司未来一年目标市值 134 亿元和目标价 130 元/股。首次覆盖并给予“买入”评级。 铂科新材（铂科新材（300811.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报