【公司研究】康达新材-新材料与军工双轮驱动进军军工检测更上层楼-20200317[27页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 化学制品化学制品 新材料新材料与军工双轮驱动与军工双轮驱动，进，进 军军工检测军军工检测更上层楼更上层楼 康达新材主要从事胶粘剂产品的研发、 生产和销售， 包括环氧胶、 聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS 胶粘剂等，产品广泛应用于风电叶片 制造、软材料复合包装、轨道交通、船舶工程、汽车等领域。公 司于 2018 年完成必控科技的收购，之后增资博航天海，近期启 动收购京瀚禹，稳步推进“新材料+军工”双主业驱动发展战略。 风电抢装，环氧胶短期增长确定性强：风电抢装，环氧胶短期增长确定性强： 公司 2018 年风电叶片用环氧结构胶销量近 9000 吨，占胶

2、粘剂总 销量比重的 41%，在国内风电用结构胶领域市占率约 60%。 陆上风电 2020 年抢装基本确定：根据 2019 年 5 月的新政，2018 年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网的，国 家不再补贴， 发电集团集中在 2019 年完成项目招标， 预计在 2020 年完成大规模的装机并网。 海上风电 2021 年抢装基本确定：2018 年底之前核准的海上风电 项目，2021 年底前完成并网的，才能执行 0.85 元的上网电价， 2020 年起新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围， 发电集 团会在 2019 年开始加快项目建设进度， 并网时间预计在 2021 年。 公

3、司海外市场拓展有望为风电结构胶增长带来新的驱动力：海外 市场空间巨大，公司正积极推进与国际知名风电制造企业维斯塔 斯、歌美飒的业务对接，进入国际市场，维斯塔斯和歌美飒是全 球第一和第二大风电整机制造商。 进军军工检测行业，完善进军军工检测行业，完善“新材料新材料+军工军工”布局：布局： 2019 年 12 月，公司公告拟分步收购京瀚禹 100%的股权。2020 年第一次收购， 完成后将持有京瀚禹 51%的股权， 2021 年启动整 体收购程序，预计以发行股份购买资产及募集配套资金等方式。 京瀚禹主要从事军用电子元器件的检测业务，检测对象主要包括 集成电路、晶体晶振、电阻电容电感等。 京瀚禹检测

4、能力、 类别和吞吐量均处于行业领先位置， 2020-2023 年的承诺扣非净利润分别为 9200 万元、 10600 万元、 12200 万元、 14200 万元，年增速 15%以上。我们认为电子元器件检测行业赛 道优异，预计未来军队装备费支出仍将保持较快增长，带来相应 的检测需求持续增长。 盈利预测盈利预测：预计公司 2019-2021 年归母净利润分别达 1.39、1.42、 2.00 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。剔除 2020 年折旧和 员工持股费用的影响、以及 2019 年大额非经常收益后，2020 年 的归母净利预计 1.67 亿元，同比+35%。采用分部估值法，以备 考业绩为

5、估值依据（不考虑京瀚禹 2020 及 2021 年并表时间） ， 我们给与公司我们给与公司 2020 年年 46.4 亿元、亿元、2021 年年 65.5 亿元亿元的的目标市值目标市值。 风险提示风险提示：京瀚禹收购进展不及预期、原材料价格波动、商誉减 值风险等。 首次评级首次评级 买入买入 秦基栗秦基栗 021-68821600 执业证书编号：S1440518100011 发布日期： 2020 年 03 月 17 日 当前股价： 13.52 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -0.48/0.53 18.64/21

6、.35 5.57/10.01 12 月最高/最低价（元） 19.28/10.85 总股本（万股） 25,249.29 流通 A 股（万股） 24,638.55 总市值（亿元） 34.07 流通市值（亿元） 33.26 近 3 月日均成交量（万） 1,062.79 主要股东 唐山金控产业孵化器集团有限公司 24.99% 股价表现股价表现 -18% -8% 2% 12% 22% 32% 42% 2019/3/18 2019/4/18 2019/5/18 2019/6/18 2019/7/18 2019/8/18 2019/9/18 2019/10/18 2019/11/18 2019/12/18