绝味食品-公司研究报告：行业集中度将持续提升龙头综合优势突出-20200522[22页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 绝味食品绝味食品（603517）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 22 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 21 日收盘价 （元） 62.69 52 周股价波动（元） 33.57-63.85 总股本/流通 A 股（百万股） 609/609 总市值/流通市值（百万元） 38155/38155 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、Table_QuoteInfo -1.22% 17.78% 36.78% 55.78% 74.78% 2019/52019/92019/122020/4 绝味食品海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 25.9 34.2 54.1 相对涨幅（%） 23.1 27.1 59.8 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:闻宏伟 Tel:(010)58067941 Email: 证书:S0850514030001 分析师:唐宇 Tel:(021)23219389 Email: 证书:S0850517110004 分析师:颜慧菁 Email: 证书:

3、S0850520020001 联系人:程碧升 Tel:(021)23154171 Email: 行业集中度将持续提升行业集中度将持续提升，龙头综合优势突出，龙头综合优势突出 Table_Summary 投资要点：投资要点： 卤制品行业卤制品行业空间较大，集中度较低空间较大，集中度较低。2019 年休闲卤制品行业市场零售规模达 1100 亿元，同比增长 20%，增长速度较快，行业景气。虽然行业空间较大 且增速较快，但市场集中度较低，行业内前五大卤制品企业分别为绝味食品、 煌上煌、周黑鸭、紫燕及久久丫，市场份额合计占比仅 20.2%，我们认为龙 头之间尚未到互相惨烈竞争阶段， 更多的都是在跑马圈地

4、的去挤压中小厂商、 小作坊的市场份额，行业集中度有望持续提升。 龙头地位已确立龙头地位已确立，疫情影响是挑战也是机遇，疫情影响是挑战也是机遇。近几年，公司营收和利润增速 均保持较高增长水平，2019 年在竞争日益加剧、监管愈加严厉、各项成本费 用不断攀升的背景之下，也较好的完成了年初设定的业绩目标。2020 年受疫 情影响，Q1 营收 10.66 亿元，同比下滑 7.59%，归母净利润 0.63 亿元，大 幅下降 65.27%。我们认为，疫情对行业的影响是短暂的，对中小厂商以及部 分餐饮、奶茶店等业态的冲击更大，有利于行业产能出清以及优质门店资源 空出，对于绝味等龙头来说，是挑战也是机遇。 门

5、店数量超万家门店数量超万家，未来空间依然较大未来空间依然较大。我们认为对于标准化、高周转、冲动 性消费为主的休闲卤制食品行业， 先发优势很重要， 加盟模式更加适合。 2013 至 2019 年公司门店数量稳步增加， 2019 末在全国共开设了 10954 家门店 （不 含港澳台），覆盖了全国大陆地区 31 个省、自治区和直辖市，海外市场也在 跑马圈地中。我们认为公司门店数量已具有明显领先，销售网络也已成为公 司重要的竞争优势，且未来空间仍然较大。 完善的工厂布局，优秀的完善的工厂布局，优秀的管理效率管理效率。公司以各生产型分子公司作为向全国销 售网络配送产品的生产基地，以最优冷链配送距离作为辐

6、射半径，构建了一 个“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的全方位供应链体系，为公司 门店的快速扩张提供了坚实的供应保障。另外，加委会、绝味管理学院、领 先的信息化系统也保证了公司优秀的管理效率。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.54/1.84/2.12 元，相 关可比公司 2020 年 PE 在 43-104 倍，考虑到公司作为行业龙头，给予一定 估值溢价，给予 2020 年 45-49 倍 PE，对应合理价值区间 69.3-75.46 元，给 予“优于大市”评级。 风险风险提示。提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。 主要财务数据及