中国电信-2C业务拐点确立产业互联网打开成长空间-211220（45页）.pdf

1、 2C 业务拐点确立，产业互联网打开成长空间 中国电信（601728.SH，00728.HK）投资价值分析报告2021.12.20 中信证券研究部 核心观点 我们认为，中国电信的基本面向上拐点已确立，2B 业务成长性向好。在 2C 端， 截止 2021 年 10 月，公司移动用户规模增长至 3.71 亿，5G 套餐渗透率提升至 45.4%，ARPU 提升趋势确立。在 2H 端，公司高品质家宽与移动网络协同， 智慧家庭提供新动能。在 2B&2G 端，公司云网融合能力领先、安全性壁垒较 高，天翼云维持高速增长，IDC 业务空间广阔。我们看好公司移动业务持续改 善、智慧家庭业务不断突破、产业数字化业

2、务快速发展，在 5G 时代有望取得 中国电信 601728 评级 买入 （ 首次 ） 当前价 4.42 元 目标价 5.50 元 总股本 91,507 百万股 流通股本 4,405 百万股 总市值 4,045 亿元 近 三 月 日 均 成 交 额 514 百万元 52 周最高/最低价 6.11/4.14 元 近 1 月绝 对 涨幅 5.49% 近 6 月绝 对 涨幅 -2.43% 近 12 月绝 对涨 幅 -2.43% 更好的业绩增长和 ROE 提升，现金流和分红有望进一步提升。我们首次覆盖 中国电信 A 股和 H 股，给予中国电信 A 股目标价 5.5 元，中国电信 H 股目标 价 3.2

3、港元，均给予买入评级。 公司概况：领先的大型全业务综合智能信息服务运营商。公司成立于 2002 年 9 月，截止 2021 年 10 月，公司的移动用户数达到 37,124 万户，5G 套餐用户数 16,849 万户，有线宽带用户总数达 16,862 万户；公司 5G 用户渗透率达到 45.4%，位居全行业第一。电信集团是公司控股股东，持有中国电信的 574 亿 股、占比 62.7%，公司实际控制人为国务院国资委。2021 年 9 月，电信集团拟 择机增持中国电信 A 股股份超 40 亿元，进一步体现对中国电信的未来发展信心。 此外，公司于 2018 年和 2021 年分别实施两期股票增值权计

4、划，对核心骨干员 工实施中长期激励，回 A 上市将进一步优化公司治理。 行业分析：运营商 2C 业务拐点确立，2B 业务空间广阔。 1）政策转向：高质量增长周期开启，行业景气重塑。2015-2019 年，提速降 费促使运营商通过价格补贴与快速建网，来降低移动网络与宽带使用成本、 提高互联网覆盖能力，从而让互联网企业获得全球最优质、最便宜的精品 4G 网。 2019 年下半年开始，运营商逐步进入高质量增长周期，国家不再强调提速 降费，而是更加注重运营商高质量发展。2021 年 11 月，工信部发布十四 五信息通信行业发展规划 ，鼓励运营商研发创新、发展 5G 产业互联网；2021 年 12 月，

5、中央企业负责人会议强调国资央企在 2022 年两利四率要努力实 现两增一控三提高。运营商盈利能力有望在十四五时期持续提升，看 好运营商 ARPU 值增长和行业景气度向好。 2）行业改善：竞争格局优化，投资回报周期拉长。2017-2019 年，受漫游费取 消和携号转网等政策影响，国内运营商竞争加剧，移动 ARPU 值出现下滑。 2019 年下半年以来，运营商取消不限量套餐，行业竞争格局持续改善，运营商 发展战略从提升用户份额转向提升 APRU 值。从 5G 投资回报周期来看，共建 共享、700M 黄金频率资源、超 10 年的 5G 建设期，决定未来十年资本开支不 会急剧增长，运营商资本开支占收比

6、有望从 23%左右降至 20%以下，自由现金 流有望持续改善。 3）景气提升：2B 空间广阔，新兴业务爆发。2020 年，我国云计算市场规模达 到 2091 亿元，同比增长 56.6%；2020 年中国数据中心行业规模达到 1958 亿 元，2015-2020 年 CAGR 达 30.4%。从长期看，2B 领域市场空间广阔，行业 迅速增长。运营商占据网络资源、技术、客户优势，在云计算与 IDC 产业有望 不断提升份额。在云网融合的基础上，运营商在 5G 2B 亦望有巨大的发展空间。 公司竞争优势：云网融合下，2C 逆势向上，2B/2G 优势显著。 1）2C 端：用户数逆势向上，规模效应增强。2