2022年汽车行业投资策略：质变全产业链话语权加速提升-211221（83页）.pdf

1、质变：全产业链话语权加速提升 2022年汽车行业投资策略 证券分析师：宋亭亭 A0230517090004 研究支持：戴文杰 A0230120090010 竺绍迪 A0230521100001 2021.12.21 2 核心观点汇总核心观点汇总 年度复盘，缺芯边际改善趋势全面确立 总量：2021年1-11月，乘用车批发销量1893.4万辆，同比增速9%；10月库存系数0.24，仍处低位；折扣环比持续下行，终端需求仍大于 供给。行业供需总量持续环比改善，复苏迹象明显，预计2022年乘用车市场同比增速12%。 结构：整车头部集中效应明显，自主强周期持续。一线自主品牌市占率持续提升，1-10月累计销

2、量512万辆，市场份额较20年末上升2pct。 混动渗透率加速提升，携手新能源共同加速碳达峰。自主品牌的全面突破让混动方案的渗透率加速提升，预计2025年混动销量613万台， 整体渗透率25%；2022年新能源销量528万台，同比增长60%。 混动：双碳路上新动能，自主接棒促崛起 政策护航：路线图2.0对行业发展做出趋势指引，认为2025年HEV车型销量占比可达40%；而双积分对低油耗（HEV）车型的核 算优惠，进一步体现出政府扶持的态度。碳达峰视角下，全生命周期排放更友好的混动车型同样也符合大势，或将与纯电车型长期共存。 技术突破，自主崛起：随着技术进步，以及产业链的逐步完善，HEV方案每1

3、%油耗降幅投入已从2年前的700-1000元降低至当下 333375元，且节油率可达30%40%，技术性价比凸显。日系、自主将会是供给端爆发主力，2022年吉利、长城、长安、上汽紧跟步伐， 将会推出至少10款有竞争力的车型。 600万台销售增量，超千亿市场规模：预计到2025年中国市场混动车型销量将达613万台，整体渗透率25%，年均复合增速达54%。同时 混动系统动力、传动、电池、电控4大模块预计2025年市场规模可达1062-1459亿。产业链核心环节中大量中国企业涌现。 零部件：新势力新玩法，中国实现产业地位跃迁 内升提质，叠加外部不确定性冲击，中国零部件企业竞争优势显著提升。本土优势+

4、精益管理下造就快速响应能力；民企实控人 管理效率高，合资、外资配套关系的突破积累大量经验；疫情冲击影响海外零部件的可持续盈利能力，加速其破产清算，供给退 出；软硬件分离趋势下，模组化趋势明显；新势力的智能电动加速国内供应商配套体系突破。 智能网联和自动驾驶新机遇下，国内自主零部件有弯道超车的机遇。发达完备的新能源、ICT产业生态为我国汽车产业承接新一轮发 展奠定基础。一方面是蔚来、理想、小鹏等整车厂带来的供应商体系的突破；另一方面是华为、大疆等tie1在新兴领域的突破而带来 的机会。 核心增长动力包括：进口替代加速：包括内外饰、车灯、轻量化、智能驾驶、汽车电子化。新兴产业链加持：包括头部新势力

5、 自动驾驶增量部件，激光雷达，800V高压系统，功率器件，HUD等。 风险提示：行业缺芯改善不及预期风险，原材料价格持续上涨风险，海运运力不足导致运费上升风险。 TUnXjWbWmU8VxUyX9PdNaQnPnNnPqRlOrQnPiNnPpN9PpOpPvPpPmMwMmPrR 主要内容主要内容 1. 复盘：缺芯边际改善，复苏趋势全面确立 2. 混动：双碳路上新动能，自主接棒促崛起 3. 零部件：新势力新玩法，中国实现产业地 位跃迁 4. 投资分析意见 3 4 1.1.1 1.1.1 行情回顾：跑赢沪深行情回顾：跑赢沪深300300指数指数29.2pct29.2pct 截至2021年11月

6、29日，汽车板块跑赢沪深300指数29.2pct。从年初至今汽车板块累计上涨22.3%，强 于沪深300指数29.2pct，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第6位。 截至2021年11月，SW汽车PE（TTM）为27倍。主要系9月下旬开始，缺芯边际改善，21Q3业绩最差 时点确认，预期改善下的Q4估值率先复苏抬升。细分板块看，2021年11月乘用车、客车、零部件、载 货车的PE分别至45倍、64倍、29倍及26倍。 图2：21年初至今汽车细分板块部分跑赢沪深300指数（截至11月29日） 资料来源：Wind，申万宏源研究 图4：2021年乘用车和零部件PE快速回升图3：汽车PE板块至27倍 资