【公司研究】久吾高科-陶瓷膜行业龙头期待下游多领域拓张-20200322[21页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2121 Table_Page 公司深度研究|环保工程及服务 证券研究报告 久吾高科（久吾高科（300631.SZ） 陶瓷膜行业龙头，期待下游多领域拓张陶瓷膜行业龙头，期待下游多领域拓张 核心观点核心观点： 陶瓷膜行业龙头，打造膜集成技术整体解决方案提供商陶瓷膜行业龙头，打造膜集成技术整体解决方案提供商。公司深耕以 陶瓷膜为核心的膜分离技术和膜系统集成技术，主要业务领域面向工 业过程分离与特种水处理。 根据业绩快报披露:2019 年公司实现营业收 入 4.94 亿元，归母净利润 0.55 亿元。公司盈利模式为订单驱动型，膜 集成技术整

2、体处理方案营收占比高达 80%以上，其余为膜材料及配件 销售，受益于市场开拓，公司订单大型化趋势明显。 膜处理行业应用空间广阔，公司研发实力雄厚下游拓张加速膜处理行业应用空间广阔，公司研发实力雄厚下游拓张加速。目前膜 集成设备在生物医药、化工行业、盐水精制工艺、盐湖提锂、工业水处 理等领域都有较大拓展空间，公司在上述领域均具备优质的示范工程， 且其自主研发的锂吸附剂材料也取得阶段性进展。公司前身孵化于南 京工业大学重点膜科技实验室，重视研发投入且具备较强的研发实力， 公司协同南京工业大学等单位联合申报的项目荣获 2019 年度国家科 学技术进步二等奖，此外公司还参与过 9 项国家标准的制定工作

3、。 IPO 募投陶瓷膜生产线投运后公司远期陶瓷膜产能翻倍募投陶瓷膜生产线投运后公司远期陶瓷膜产能翻倍，拟拟发行可转发行可转 债助力有机膜生产自主化债助力有机膜生产自主化。 公司目前陶瓷膜产能为 3.5 万 m2， 预期 IPO 项目投产后新增 3.8 万 m2；此外公司近期拟发行 2.54 亿可转债用于 有机膜生产线的建设，预期将有效降低公司成本，实现生产自主化。 陶瓷膜龙头地位显著，产能加码助力规模扩张，给予“买入”评级陶瓷膜龙头地位显著，产能加码助力规模扩张，给予“买入”评级。预 计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.53、0.69、0.89 元/股，最新收盘 价对应 PE

4、分别为 33.5、25.5、19.7 倍。膜集成行业空间前景广阔， 公司有望依靠积极的产能扩张及技术优势迅速占领行业高地，同时公 司积极推出股权激励方案， 绑定高管和核心骨干利益， 预计公司未来 2 年业绩维持 30%左右成长，参考可比公司估值, 给予公司 2020 年 30 倍 PE 估值，对应 20.68 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示。工程进度不及预期，膜设备销售量不及预期，价格下滑显 著，下游领域拓张不及预期，宏观经济下行需求疲软。 盈利预测：盈利预测： 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 293.54 472.

5、41 494.37 590.39 692.96 增长率(%) 19.35 60.93 4.65 19.42 17.37 EBITDA(百万元) 61.00 73.02 99.14 131.22 168.92 归母净利润(百万元) 45.04 55.01 55.43 72.76 94.32 增长率(%) 4.58 22.14 0.77 31.25 29.64 EPS（元/股） 0.47 0.54 0.53 0.69 0.89 市盈率（P/E） 53.80 28.69 33.51 25.53 19.70 市净率（P/B） 4.17 2.53 2.74 2.47 2.20 EV/EBITDA 63.

6、71 30.25 24.77 20.19 16.79 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 17.6 元 合理价值 20.68 元 报告日期 2020-03-22 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 105.55/102.76 总市值/流通市值（百万元） 1858/1809 一年内最高/最低（元） 23.30/14.67 30日日均成交量/成交额（百万） 3.45/61.39 近 3个月/6个月涨跌幅 （%） 7.25/-4.03 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE