【公司研究】景峰医药-低点已过、拐点将至-20200408[27页].pdf

1、 医药生物医药生物 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2020 年年 4 月月 8 日日 000908.SZ 中性中性 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 4.35 板块评级板块评级: 强于大市强于大市 Table_PicQuote 股价表现股价表现 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 9.3 22.9 10.7 (30.5) 相对深证成指 11.3 32.8 14.4 (30.6) 发行股数 (百万) 880 流通股 (%) 81 总市值 (人民币 百万) 3,827 3个月日均交易额 (人民币 百万) 7

2、3 净负债比率 (%)(2020E) 100 主要股东(%) 叶湘武 20 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2020年4月7日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物医药生物 : 化学制药化学制药 邓周宇邓周宇 075582560525 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050001 景峰医药景峰医药 低点已过、拐点将至 公司此前预计公司此前预计2019年大幅亏损。 我们判断公司最困难的时期已经过去，年大幅亏损。 我们判断公司最困难的时期已经过去， 2020 年新产品逐步进入收获期之后，公司有望迎来

3、拐点。年新产品逐步进入收获期之后，公司有望迎来拐点。 支撑评级的要点支撑评级的要点 危中有机、拐点将至。危中有机、拐点将至。中国医药产业在 2018年开始进入了长期的重大的 变革时代，大多数医药工业企业面临了更加困难的局面，很多企业甚至 遭受灭顶之灾。景峰医药虽然在数年前已经前瞻性研判到行业的变化， 并着手加大研发已有 4-5 年（累计研发投入接近 9 亿人民币），但真正 当行业变革来临的时候，同样经历了这样困难的时期。“危中有机”： 公司在经过 2019 年传统产品因为行业变革而带来的阵痛之后，在 2020 年逐步迎来厚积薄发之后新产品的收获期。 同时公司从 2018年底开始持 续剥离非主营

4、业务，未来更加集中核心业务。随着新产品上市（国内仿 制药+美国仿制药出口+骨科新药），CDMO业务+创新药业务引入战略投 资者，非主营业务的逐步退出，公司将从 2020年开始进入新的时代。 新产品新产品 2020年开始贡献增量。年开始贡献增量。1、19-20上市的国内仿制药包括上市的国内仿制药包括：氟比洛 芬酯、 来曲唑片、 伏立康唑片、 普瑞巴林胶囊等， 国内仿制药将抓住 “4+7” 带量采购的机遇，快速贡献增量收入。2、一致性评价方面，、一致性评价方面，替罗非班、 伊立替康、吉西他滨已获得补充申请正式受理。3、美国仿制药业务美国仿制药业务已经 进行了 15个 ANDA的申报，其中 10个获

5、批，今后 2-3年内会加大特殊和 复杂注射剂， 以及逐步启动 505(b)(2)类新药研发，并且有选择的展开与 国内国际药企在联合研发，生产和销售的战略合作。4、新药新药方面方面，用于 骨科的公司重磅储备品种交联玻璃酸钠注射液（长效 HA）处于 2期临床 试验中，预计 2022年下半年 NDA申报。5、国内高端制剂方面：国内高端制剂方面：抗肿瘤 脂质体 JS01项目完成商业规模工艺开发、JZC23项目已拿到临床批件； 生物药项目 JZB01生物类似药（注射用重组人 B型利钠肽，具备 10亿市 场规模）已完成临床样品生产，JZB28（重组 EGFR）、JZB34 1类新药（对 标奥马珠单抗）均处

6、于临床推进中。6、子公司海门慧聚子公司海门慧聚是具备研发能力是具备研发能力 和和 CDMO能力的原料药公司，能力的原料药公司，未来不排除引入战略投资者计划。 估值估值 预计 2020-2021年净利润为：0.74亿/1.63亿，对应市盈率 52倍/23倍。首 次覆盖，暂给予中性中性评级。因公司存在积极变化，持续关注。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 新产品上市进度、新产品放量速度低于预期、4+7 带量采购使得公司产 品价格下降幅度高于预期、研发和销售体系投入的资金高于预期。 投资投资摘要摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2017 2018 2019E 2020E 2021E 销售