上海沿浦-首次覆盖报告：加速从1到N的汽车座椅骨架龙头-211219（27页）.pdf

1、仅供机构投资者使用 证券研究报告/公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 加速从1到N的汽车座椅骨架龙头 2021年12月19日 上海沿浦（605128）首次覆盖报告 199157 2 核心推荐逻辑 表：盈利预测 投资建议：公司作为汽车座椅骨架自主龙头，在电动智能重塑整 零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份 额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打 开中长期成长空间。预计公司21-23年营收8.58/12.25/16.80亿 元，EPS 0.94/1.55/2.16元，对应2021年12月17日37.99元/股收 盘价，PE分别40/25/1

2、8倍，参考行业2021年平均估值20-30倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、 竞争加剧、原材料价格波动风险等。 注：收盘价截至2021.12.17 财务摘要2019A2020A2021E2022E2023E 营业收入(百万元)814 792 858 1,225 1,680 YoY（%）-2.4%-2.7%8.3%42.9%37.1% 归母净利润(百万元)88 81 75 124 172 YoY（%）9.8%-8.1%-7.4%64.5%39.3% 毛利率（%）23.5%23.8%20.8%21.7%21.6% 每股收益（元）1.47 1.

3、25 0.94 1.55 2.16 ROE17.3%8.1%7.0%10.3%12.5% 市盈率25.84 30.39 40.39 24.55 17.62 新定点持续突破，汽车座椅骨架高增可期。公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率6%，战略绑定李尔系。行业层面，国内汽车座 椅市场规模超千亿元，座椅骨架占比15%，对应市场规模两百亿元；公司层面，竞争对手主要为海外企业，有望凭借性价比和快速响 应能力抢占份额，2020年公司座椅骨架总成收入4.2亿元，根据已获定点测算，预计2023年有望突破10亿元，对应CAGR达34%。 客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司最早于2007年与

4、东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2020年贡献收 入大概4.1亿元，占比52%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，2017年拓展元通系，近两三年加速客户拓展，进入马夸 特 、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系 统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 rQtNmOtNsOzRsQsRvMwOzQ7NaO7

5、NpNoOsQpOkPpOnPiNmOtRbRnNzQNZmQqONZnNtM 目录 3 公司概况：汽车座椅骨架总成自主龙头 行业分析：座椅市场规模超千亿 Tier1集中+Tier2分散 核心看点：客户和产品双维拓展 座椅骨架高增可期 投资建议 风险提示 4 公司概况 | 配套国际一线客户 汽车座椅骨架总成自主龙头 公司前五大客户李尔、延锋、麦格纳等销售额占比超70%，国内汽车座椅骨架总成市占率约6% 公司前身是上海沿浦金属制品厂，成立于1999年； 2008年前，公司主要从事家电配件的生产和销售；2008年后，公司开始由家电配件向汽车零部件转型，与东风李尔、泰极爱思等公司合 作，着手从事汽车

6、座椅骨架等核心零部件产品的生产，目前主要客户包括东风李尔系、泰极爱思系、李尔系、麦格纳系、延锋系和元通 系等六大系客户。2007年，公司设立黄山沿浦，从事汽车和家用电器配件模具设计开发以及冲压制造业务。2010年，公司设立武汉沿浦 ，负责汽车座椅金属骨架总成、座椅滑轨总成和冲压件生产，以及精密钢板模具制造和维修。2011年变更设立为股份有限公司。2014- 2019年，公司先后设立昆山沿浦、柳州沿浦、郑州沿浦和常熟沿浦等全资子公司。2020年实现上交所主板上市。 2015年：公司设立 柳州沿浦 2010年：公司设立 武汉沿浦 2019年：公司设立 常熟沿浦 2007年：公司设立 黄山沿浦 图：