健民集团-首次覆盖报告：百年中华老字号创新变革助力业绩快速增长-20211221（23页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 健民集团健民集团（600976） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/中药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 70.9 元 目标目标价格价格 89.92 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 153.40 流通A 股股本(百万股) 152.24 A 股总市值(百万元) 10,875.96 流通A 股市值(百万元) 10,793.55 每股净资产(元) 9.69 资产负债率(%) 44.23 一年内最高/

2、最低(元) 71.54/24.28 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 百年百年中华中华老字号，老字号，创新变革助力业绩快速增长创新变革助力业绩快速增长 中华老字号品牌竞争力凸显，精益生产助力业绩增长中华老字号品牌竞争力凸显，精益生产助力业绩增长 健民集团传承百年历史，中药产业链底蕴深厚，以“健民” 、 “龙牡” 、 “叶 开泰”三大品牌为依托，深耕儿童用药和儿童大健康领域，形成了以中成 药为主的儿科产品线、妇科产品线、特色中药产品线为核心的大健康产业 集团，在业内树立了良好的口碑和用户基础。公司持续推行精益生产，完 成了 4 个（龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、健脾生血片、麝

3、香壮骨膏）产 品的“黄金批次”打造，提升产品品质的同时降低生产成本，助力业绩持 续增长。 2021年前三季度， 公司实现营业收入26.06亿元， 同比增长62.23%； 实现归母净利润 2.57 亿元，同比大幅增长 104.36%。 核心单品焕新升级核心单品焕新升级，品牌营销品牌营销打通打通下游下游渠道渠道 2020 年公司秉持敢于创新的理念，同时基于产品自身产品力，焕新升级黄 金单品龙牡壮骨颗粒，顺势提价增厚利润水平。龙牡壮骨颗粒中西结合， 功能全面，补钙的同时具有健脾、健胃等功效，提价后日均费用仍较为合 理，具备较强的竞争力。公司打出品牌营销组合拳，构建多渠道品牌传播 矩阵，对产品进行了品

4、牌重塑和渠道重构，新一代龙牡黄金大单品脱颖而 出，2021H1 龙牡壮骨颗粒销售量突破 2 亿袋，同比大幅增长 90.29%。公 司借助品牌营销打通下游渠道，旗下产品梯队有望贡献新的业绩增长。 参股参股体外培育牛黄独家供应商，有望体外培育牛黄独家供应商，有望长期获益长期获益 公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药 1 类新药体外培育牛黄的独家 知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。天然牛黄资源稀缺， 价格持续飙升，体外培育牛黄在成分、含量及临床疗效等方面可媲美天然 牛黄，并且质量稳定，可实现量产，价格仅为天然牛黄的三分之一。2020 年健民大鹏的体外培育牛黄年产量达到 5 吨，国家药监

5、局规定体外培育牛 黄可等量替代天然牛黄入药，但不得使用人工牛黄替代，体外培育牛黄可 替代市场空间广阔。 公司持有健民大鹏 33.54%股权， 2020 年健民大鹏实现 净利润 2.90 亿元，为公司贡献了 0.95 亿元投资收益，占归母净利润的 64.27%， 健民大鹏将有望长期受益于牛黄资源的稀缺， 持续贡献业绩增长。 盈利预测与估值盈利预测与估值 公司作为百年老字号中药企业，敢于创新变革，有望把握产品升级换代的 机遇，带动业绩持续增长。我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 32.28、 39.56、 45.79 亿元， 归属于上市公司股东的净利润分别为 3.28、 4.24、

6、 5.20 亿元。 参考可比公司给予 2021 年 42 倍 PE， 健民集团合理估值为 137.94 亿元，对应目标价 89.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：原辅材料价格波动风险原辅材料价格波动风险, 产品集中风险产品集中风险, 经营成本增加风险经营成本增加风险, 研研 发风险发风险 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,238.94 2,456.00 3,227.56 3,956.03 4,579.06 增长率(%) 3.58 9.69 31.42 22.57 15.75 EBITDA(百万元