概伦电子-新股定价报告：工业软件系列研究之二三十年征程再出发挑战EDA行业桂冠-20211219（20页）.pdf

1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 概伦电子（688206）新股定价报告- 工业软件系列研究之二 首次报告首次报告 三十年征程，再出发挑战三十年征程，再出发挑战 EDA 行业桂冠行业桂冠 上市合理上市合理估值估值： 36.88 元元 公司的技术积淀积累可以追溯到公司的技术积淀积累可以追溯到 30 年前年前：公司创始人刘志宏从九十年代初开 始长期从事芯片模型仿真软件开发工作，并和其导师，FinFET 发明人胡正明 教授在 93 年联合创办了 EDA 公司 BTA technology。 刘志宏后来作为联合创始

2、人成立的 ProPlus Design，在 2008 年从 Cadence 接手了拆分出来的半导体模型 产品线恰恰是 BTA 业务部分的传承。 概伦电子成立后也与曾经的 ProPlus 有过 人才/技术上的深度交流。因此，概伦电子虽然成立仅十多年，但是是国内少 有的历史积累深厚，技术水平国际领先的 EDA 公司。 在国内主要 EDA 公司中，概伦电子与其他公司的最主要差异是：1）商业化客 户收入占比高；2）来自于海外客户的收入占比高（长期大于 60%）。 公司是国内公司是国内 EDA 市场头部玩家：市场头部玩家：1）公司的制造类 EDA 主要用于晶圆厂工艺 平台的器件模型建模，能够支持 7nm

3、/5nm/3nm 等先进工艺节点和 FinFET、 FD-SOI 等各类半导体工艺路线。该等工具长期被台积电、三星电子、联电、 格芯、中芯国际等全球领先的晶圆厂在各种工艺平台上采用；2）公司的设计 类 EDA 在存储器芯片领域有着较强竞争优势，三星，美光，SK 海力士等全 球领先存储器厂商均为公司客户；3）公司还有半导体器件测试仪业务和半导 体工程服务业务，这两项业务也将是公司增长的重要支撑。 公司公司 EDA 业务业务有较高的长期成长潜力：有较高的长期成长潜力：1）制造类 EDA 的市场增长大致是和 晶圆厂新增生产线数量增长成正相关的， 国产化潮流下新增产线数预计将大幅 增长，会拉动公司制造

4、类 EDA 业务；2）公司设计类 EDA 也将受益于国产存 储器厂商的崛起；3）公司产品线 GigaSPCIE 未来随着设计方法学的演进，能 够越来越多应用到诸如 AI 芯片，矿机芯片，GPU 等数字电路关键路径优化的 工作中，帮助设计公司榨干芯片性能最后一点提升潜力；4）公司登陆资本市 场后有更好的实力做并购重组，复制海外巨头的成长路径。 公司当前收入体量不高，但整体管理团队值得信赖：公司当前收入体量不高，但整体管理团队值得信赖：公司董事长刘志宏博士是 EDA 器件建模行业先驱，曾经成功创业并被国际巨头收购。其他核心管理人 员在行业内大多拥有 20 年以上的研发、管理及市场经验，具备独到的市

5、场理 解和精准的行业趋势研判。我们判断整个管理团队值得信任，而半导体行业最 核心的投资点就是管理团队的价值。 优秀的管理团队会引导公司走在正确的发 展路径上，走在行业的前沿，最终成为国产 EDA 行业的中流砥柱。 盈利预测、 估值及投资评级盈利预测、 估值及投资评级： 我们预测公司 2021-2023 年营收分别为 2.00 亿元、 2.84 亿元、3.88 亿元，对应增速为 45.3%、42.3%、36.4%；归母净利润为 0.26 亿元、0.42 亿元、0.67 亿元，对应增速分别为-10.1%、58.1%、62.3%，对应 EPS 分别 0.06 元、0.10 元、0.15 元/股。我们

6、认为公司作为 EDA 行业第一股可 以有一定的溢价， 参考寒武纪芯原股份等同行公司给与目标价 2021 年 80 倍的 PS，目标市值 160 亿，定价为 36.88 元/股。 风险提示风险提示：中国半导体产业整体规模增长不及预期；激烈的市场竞争中公司新 产品拓展不及预期；人力成本上升过快。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 137 200 284 388 同比增速(%) 109.9% 45.3% 42.3% 36.4% 归母净利润(百万) 29 26 42 67 同比增速(%) -103.3% -10.1% 58.1% 62.3% 每股