奕瑞科技-深度报告：国内数字化X线探测器的引领者-211221（30页）.pdf

1、http:/1/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 奕瑞科技奕瑞科技(688301) 报告日期：2021 年 12 月 21 日 国内数字化国内数字化 X X 线探测器的引领者线探测器的引领者 奕瑞科技深度报告 table_zw 行业公司研究医疗器械行业 ：0006 ： ： 报告导读报告导读 公司是全球为数不多同时掌握非晶硅、氧化物、柔性基底、CMOS 四大 技术路线的探测器企业，我们认为公司凭借技术与成本优势，正引领全 球数字化 X 线探测器行业产业链向中国转移， 未来有望加速赶超国际竞 争对手，迎来快速发展机遇。 投资要点投资要点 国内数字化国内数字化 X

2、 线探测器的引领者线探测器的引领者 奕瑞科技奕瑞科技：全球医疗探测器龙头企业全球医疗探测器龙头企业。奕瑞科技是我国数字化 X 线探测器的龙 头企业，2018 年公司在医疗探测器领域市占率已位列全球第三位。2011 年，公 司成功研制出中国大陆第一款国产非晶硅 TFT 传感器和基于该传感器的数字 化 X 线探测器，成功打破国外厂商的技术垄断，并实现进口替代和产业化。目 前全球影像设备市场占有率排名前十名的企业中，公司客户占据了 5 家。我们 认为，公司凭借着技术和产品的全方位布局以及成本和价格优势，已在全球市 场中形成局部领先地位，随着公司在齿科 CBCT 和工业领域的持续拓展与产品 逐步放量，

3、未来有望迎来快速发展机遇，市场占有率仍将有较大提升空间。 收入及利润高速增长，疫情承压下仍有超预期表现。收入及利润高速增长，疫情承压下仍有超预期表现。2015-2020 年，公司实现 营业收入从 2.1 亿元增长至 7.8 亿元，CAGR 为 29.8%；归母净利润从 0.19 亿 元增长至 2.2 亿元，CAGR 为 63.7%。2021 年前三季度公司营业收入 8.24 亿， 同比增长 48.6%，归母净利润 3.26 亿，同比增长 46.6%，业绩表现靓丽。另外， 2021 年前三季度，公司毛利率和净利率分别为 54.8%及 39.7%，相比于 2018 年以来，持续提升了 8.8 和

4、26.2 个百分点。 2021Q3 存货及合同负债大幅增加，指引存货及合同负债大幅增加，指引 2021Q4-2022Q1 业绩加速。业绩加速。2021Q3 公司存货及合同负债达到 3.13 及 0.57 亿元，同比增速分别达到了 185.9%和 301.6%。主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的数字化 X 线 探测器采用“以销定产”的销售模式，因此存货和合同负债的大幅增加体现了 公司下游订单需求持续向好。考虑到公司存货周转天数在 131-176 天之间约为 1-2 个季度，因此，我们认为公司 2021Q4-2022Q1 业绩加速确定性较强。 数字化数字化 X 线探测器：应用场景打

5、开，百亿市场可期线探测器：应用场景打开，百亿市场可期 数字化数字化 X 线探测器市场稳步增长，工业和安防市场增速较快。线探测器市场稳步增长，工业和安防市场增速较快。2018 年全球数 字化 X 线探测器的市场规模约为 20 亿美元，Yole Dveloppement 预计至 2024 年市场规模将达到 28 亿美元，年均复合增速为 5.9%。从市场细分领域来看， 2018 年医疗用产品市场份额约占 74%，工业和安防市场规模占比预计从 2018 年的 9%和 13%提升至 2024 年的 11%和 17%， CAGR 分别为 9.5%和 10.8%。 工 业和安防市场作为数字化 X 线探测器应

6、用的新兴领域，或将是未来 5 年内市场 扩容较快的领域。 或超预期弹性：齿科和工业领域的持续拓展能力或超预期弹性：齿科和工业领域的持续拓展能力 公司已具备公司已具备 CBCT 探测器关键技术探测器关键技术，下游客户持续拓展下游客户持续拓展，齿科产品有望带来较齿科产品有望带来较 大增量大增量。 公司客户涵盖了 CBCT龙头企业美亚光电及其他头部公司如深圳菲森、 北京朗视等。考虑到 2020 年部分客户已完成注册阶段，并于 2020 年下半年开 table_invest 评级评级增持增持 上次评级首次评级 当前价格￥511.78 单季度业绩单季度业绩元元/ /股股 3Q/20211.60 2Q/2