万泰生物-首次覆盖报告：传统IVD业务结构优化创新疫苗增长可期-20211221（27页）.pdf

1、公司深度研究 | 万泰生物 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 传统 IVD 业务结构优化，创新疫苗增长可期 万泰生物（603392.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 万泰生物万泰生物 公司评级 买入 股票代码 603392 前次评级 评级变动 首次 当前价格 233.09 近一年股价走势近一年股价走势 -17% 0% 17% 34% 51% 68% 85% 102% 2020-122021-042021-08 万泰生物医疗器械沪深300 核心结论核心结论 传统传统体外诊断稳中求增，创新疫苗催化业绩高增长。体外诊断稳中求增，创新疫苗催化业绩高增长。2014-2019年公司

2、主 要收入来源于体外诊断试剂，占总营收约80%，2020年由于二价HPV疫 苗形成销售，IVD试剂占比下滑至49.8%，疫苗收入占比达30%。2021H1 公司疫苗销售额持续攀升，实现收入7.8亿元，占总营收比至40%。未来 疫苗板块收入占比有望提升，带动业绩持续高增长。 独有的大肠杆菌技术平台，重磅产品独有的大肠杆菌技术平台，重磅产品 HPV 疫苗持续放量。疫苗持续放量。公司独有大肠 杆菌病毒颗粒疫苗技术具有显著的 “成本低+效率高+规模易放大” 优势， 目前基于该体系公司已上市戊肝疫苗和国内首个二价 HPV 疫苗， 重磅品 种“馨可宁”上市后迅速抢占市场份额，2020 年批签发占 HPV

3、批签发 总量 16%，实现收入 6.93 亿元。此外公司同步扩建产能，二价 HPV 年 产能可达 3000 万支，公司将持续加大销售推广推动产品快速放量。 酶免市占率稳居行业首位，化学发光增速有望提升。酶免市占率稳居行业首位，化学发光增速有望提升。公司酶免试剂处于 行业龙头地位， 毛利率常年在80%左右， 对公司IVD营收贡献率较大； 2020 年公司第二代发光仪Wan200+获批，未来公司化学发光装机增速及试剂 销售放量，IVD板块将维持稳中求增态势。 在研管线丰富， 成长性确定。在研管线丰富， 成长性确定。 公司冻干水痘减毒活疫苗已完成临床 III 期， 预计 2022 年获批上市，九价

4、HPV 临床 III 期进行中，VZV-7D 处于临床 II 期，另外仍有多款处于临床前研究，在研管线储备充足。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润14.50/23.29/29.56 亿元。公司二价HPV上市后表现优异，迅速抢占市场份额，九价HPV疫 苗进入临床3期，同时传统IVD业务保持稳定增速。我们给予公司2022年 80倍PE估值，对应股价为307.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策变化，竞争加剧影响，研发进度不及预期，研发人才流失 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元）

5、 1,184 2,354 4,411 6,564 8,476 增长率 20.5% 98.9% 87.4% 48.8% 29.1% 归母净利润 (百万元) 209 677 1,450 2,329 2,956 增长率 -28.7% 224.1% 114.1% 60.6% 26.9% 每股收益（EPS） 0.34 1.12 2.39 3.84 4.87 市盈率（P/E） 679.8 209.7 97.9 61.0 48.0 市净率（P/B） 58.5 39.7 36.6 23.1 15.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2021 年 12 月 21 日 公司深度

6、研究 | 万泰生物 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 21 日日 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 万泰生物核心指标概览. 6 一、传统 IVD 业务doi:10.1038/s41541-017-0006-8,西部证券研发中心 大肠杆菌表达系统应用于疫苗研发是大肠杆菌表达系统应用于疫苗研发是是公司研发技术一大是公司研发技术一大突破。突破。 大肠杆菌表达系统广泛用 于生产基于蛋白质的生物药物， 然而应用于基因工程疫苗的研发和生产直至近些年才取得 一系列突破。据