同和药业-深度研究报告：厚积薄发有望迎来业绩兑现期的医药先进制造新秀-20211220（14页）.pdf

1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 同和药业（300636）深度研究报告 强推强推（首次首次） 厚积薄发厚积薄发， 有望迎来有望迎来业绩兑现期的医药业绩兑现期的医药先进制先进制 造新秀造新秀 目标价：目标价：29.34 元元 当前价：当前价：21.06 元元 厚积薄发，有望迎来业绩兑现期的医药先进制造新秀厚积薄发，有望迎来业绩兑现期的医药先进制造新秀。同和药业成立于 2004 年， 经过十余年与日本及其他规范市场客户的合作， 公司已成为我国质量管理 最严格的原料药生产厂之一。cGMP、EHS 体系和项目管理能

2、力已得到全球规 范市场药企的广泛认可。 在夯实公司 cGMP、EHS 体系的同时， 公司也布局了极为丰富的特色原料药管 线，以期抓住列汀、列净、沙班等新一轮重磅慢病原料药品种专利到期的市场 机遇。展望未来，我们认为一方面随着这些特色原料药品种的专利到期，公司 业绩有望从 2021 年开始进入业绩兑现周期，并在较长周期内保持旺盛的增长 动力。另一方面，公司依托自身强大的制造能力和完善的 cGMP、EHS 体系， 也有望从偏商业化阶段直接介入下游药企的供应链当中，将业务向 CDMO 方 向延伸，进一步打开公司的成长天花板，并支撑公司市值向中型企业迈进。 原料药业务：新品种进入密集落地周期，老品种亦

3、有较好发展前景原料药业务：新品种进入密集落地周期，老品种亦有较好发展前景。多年来 在研发上的高投入，让公司积累了丰富的原料药产品。在产品代际结构上，公 司形成了成熟产品、已经完成研发及工艺验证的产品、 在研产品的合理梯度分 布。 而站在当前时点来看，我们认为公司已经进入了新原料药品种的密集落地周 期，未来随着维格列汀、利伐沙班、米拉贝隆、阿哌沙班、达比加群酯、替格 瑞洛等新的原料药品种的全球放量， 公司特色原料药业务有望实现小基数的持 续爆发。而在存量品种上，随着公司技改的完成和新产能的释放，加巴喷丁、 塞来昔布等品种也有望实现盈利能力和市占率的快速提升， 给公司原料药业务 提供较强的拉动。

4、CDMO 业务： 产能瓶颈打开， 合规生产体系和技术优势助力长周期高速增长业务： 产能瓶颈打开， 合规生产体系和技术优势助力长周期高速增长。 根据公司披露的医药中间体销售额判断，我们认为公司目前 CDMO 业务的体 量在 7000 万左右的水平。虽然体量尚小，不过依托较强的商业化生产能力和 良好的 cGMP、EHS 体系， 公司 CDMO 已与国际客户达成了多个项目的合作。 展望未来，随着公司二产区一期工程的投产，CDMO 业务有望成为公司未来 业务发展的重点之一。将来随着公司产能的释放及商业化项目的持续落地，我 们预计公司 CDMO 业务有望在较长的周期内实现持续快速的增长，在形成二 次增长

5、曲线的同时，进一步打开公司的市值天花板。 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 0.85、1.51、2.07 亿元，同比增长 20.7%、78.5%和 37.0%，EPS 分别为 0.41、 0.73、1.01 元。当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 51、29、21 倍。考虑到 公司明确较快的增长前景， 我们认为应适当给予较高的估值水平， 参考可比公 司估值，给予 2022 年 40 倍 PE，对应目标价为 29.34 元。首次覆盖，给予“强 推”评级。 风险提示风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预

6、期。2、公司老原料药品 种销售放量不达预期。3、CDMO 业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争 加剧。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 435 569 830 1,089 同比增速(%) 5.4% 30.7% 45.9% 31.1% 归母净利润(百万) 70 85 151 207 同比增速(%) 45.0% 20.7% 78.5% 37.0% 每股盈利(元) 0.54 0.41 0.73 1.01 市盈率(倍) 39 51 29 21 市净率(倍) 3 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年12月17日收盘