天邑股份-宽带接入龙头千兆宽带+智慧家庭+Wi-Fi6驱动长期成长-2021122（17页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天邑股份天邑股份（300504） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 通信/通信设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 19.33 元 目标目标价格价格 22.10 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 271.90 流通A 股股本(百万股) 208.74 A 股总市值(百万元) 5,255.83 流通A 股市值(百万元) 4,034.93 每股净资产(元) 7.28 资产负债率(%) 26.26 一年内最高/最

2、低(元) 21.63/13.84 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 天邑股份-首次覆盖报告:全面的宽 带接入终端商， 受益 WiFi-6 更新换代有 望重回快速增长 2020-02-24 股价股价走势走势 宽带接入龙头，千兆宽带宽带接入龙头，千兆宽带+智慧家庭智慧家庭+Wi-Fi6 驱动长期成长驱动长期成长 1、深耕通信设备二十载，研发驱动新产品放量有望拉动业绩增长、深耕通信设备二十载，研发驱动新产品放量有望拉动业绩增长 天邑股份立足于光通信与移动通信领域，主要产品为宽带接入和智能组网 设备等通信设备。公司坚持创新，持续加码研发投入，推出了 10G PON、 Wi-Fi6 等新产品，并

3、在前两项产品实现批量出货，拉动公司业绩增长。 2020 年公司总体实现营业收入 19.06 亿元，同比下降 10.83%，主要原因系 上半年受疫情影响复工复产延迟叠加客户需求下降。2021 年前三季度，随 着 WiFi6 无线路由器和 10G PON 产品销售占比逐步提升，公司重回业绩增 长轨道，2021Q3 实现营业收入 17.20 亿元，较上年同期增长 22.10%；实现 归属上市公司股东的净利润 1.46 亿元，较上年同期增长 43.49%。 2、需求端：运营商采购、需求端：运营商采购 10G PON 比例增加，比例增加，Wi-Fi6 性能出众需求增长性能出众需求增长 10G PON 设

4、备：梳理运营商采购 PON 设备历史情况可以发现，GPON 产 品与 10G PON 采购比例此消彼长，中国移动 2022 至 2023 年 PON 设备新 建部分集中采购中，已全部采购 10G PON 相关设备。全球来看，2021 年第 一季度，10G PON OLT 端口出货量达到 117.3 万个，同比增长 76%。 Wi-Fi6：在未来智能家居、智能汽车、VRAR 等应用下，Wi-Fi 的需求量 以及性能要求将得到大幅度提升。2019 年，Wi-Fi6 标准推出，采用多项新 技术如 MU-MIMO、 OFDMA 等提升了性能， Wi-Fi6 拥有了更高的性能参数。 基于此，2020 年

5、运营商 Wi-Fi6 招标拉开了帷幕，中国电信与中国移动分别 采购 Wi-Fi 6 网关 1432.6 万套以及 1000 万套。根据 IDC 的预计，2021 年， Wi-Fi 6 将继续扩大市场份额，中国市场将接近 4.7 亿美元的市场规模。 3、持续研发保持产品竞争力，新产品带来新时代新机遇、持续研发保持产品竞争力，新产品带来新时代新机遇 首先， 战略上公司积极投入研发资源。 公司研发投入金额整体呈增长态势， 2020 年占主营收入比例达 6.13%，研发人员占比由 2018 年 12.89%上升至 2020 年 18.35%。持续研发下公司实现重点领域产品成果，推出 10G PON 产

6、品、 Wi-Fi6 产品以及 5G 小基站产品。 同时公司也成为了第一家在通信运 营商体系内拥有供货资格的 WiFi 6 路由器厂商，具备先发优势。 其次，市场上公司与运营商拥有深度合作，近一年多次中标运营商家庭网 关、路由器终端等产品的采购项目，拉动业绩增长，而运营商资本开支预 计维持高位， 中国移动、 中国电信和中国联通 2021 年预计资本开支为 1806 亿元、870 亿元以及 700 亿元，公司将受益于运营商持续的投入建设。 最后，产品上公司洞察目前家庭组网方式缺陷，提出全屋光网方案，为用 户创造新价值，同时也将带动公司光猫、网关设备的需求，驱动业绩增长。 盈利预测和投资盈利预测和投