【公司研究】开润股份-公司深度研究报告：2B扩海外剩者为王2C借国潮弯道超车-20200520[36页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 2B 扩海外剩者为王，2C 借国潮弯道超车 Table_Title2 开润股份(300577) Table_Summary 2B+2C2B+2C 型公司有望通过线上打造自主品牌型公司有望通过线上打造自主品牌 2019 年线上国产品牌市占率已达 72%，我们从摩飞的成功得到 的启示是，2B 与 2C 未必不能兼容，线上提供弯道超车机会。 从开润和新宝的比较来看，共同之处在于： （1）均为 ODM 起 家，相较竞争对手愿意投入研发、自动化方面领先于行业； （2）品牌运营均通过极致爆款产品、社群营销、实现了线上 高增长； （3）代工和品

2、牌均做了切割，开润通过渠道切割，新 宝则通过国别、渠道和品类切割；但不同之处则在于： （1）箱 包的使用频次更低，需要更强的新品迭代能力； （2）摩飞净利 率更高； （3）疫情影响不同，我们判断疫情结束后、箱包行业 将更为受益。 公司优势：公司优势：箱包行业中箱包行业中最懂海外客户的供应商最懂海外客户的供应商+ +最最 懂线上运营的品牌懂线上运营的品牌 （1）2B 方面优势在于自动化水平高、相较同行团队年轻、交 期和质量高，从而获得了优质海外客户； （2）2C 优势则在于早 期依托小米 3 亿用户、单款量大形成规模优势，并不断进行新 品迭代，成为箱包行业中最擅长线上运营的品牌。 成长驱动：成长

3、驱动：2B2B 扩产扩产+2C+2C 份额提升份额提升 （1）2B 端：客户自身成长、采购份额提升、新客户拓展、品 牌扩张共振。 （2）2C 端：小米端人员更换影响已消除，未来将 逐步发展分销渠道；非米端通过打造品牌矩阵、抢占市场份 额，且盈利能力存在改善空间。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 暂不考虑考虑防护品类贡献，维持 2020-2022EPS1.15/1.5/ 1.89 元，短期公司 2B 和 2C 业务均受到疫情影响，但目前估值 已处于历史底部、悲观预期调整充分，且防护品类投产有望带 动业绩超预期；中长期来看，公司成长趋势不改，摩飞等品牌 的成功有望带来 2B+2C 型公司的估

4、值重构，上调至“买入”评 级，综合相对估值和绝对估值，目标价 32.5-42.4 元。 风险提示风险提示 海外疫情发展的不确定性；渠道费用高企；系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 2,048 2,695 2,968 3,832 4,640 YoY（%） 76.2 31.6 10.1 29.1 21.1 归母净利润(百万元) 174 226 251 326 410 YoY（%） 30.2

5、30.1 10.9 30.2 25.6 毛利率（%） 26.0 27.8 27.3 27.7 28.1 每股收益（元） 0.80 1.04 1.15 1.50 1.89 ROE 27.3% 27.1% 23.6% 24.1% 23.8% 市盈率 34.37 26.43 23.82 18.29 14.57 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 32.5-42.4 最新收盘价： 27.47 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 300577 52 周最高价/最低价： 38.72/24.56 总市值总市值( (亿亿) ) 5

6、9.72 自由流通市值(亿) 28.59 自由流通股数(百万) 104.07 Table_Pic Table_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：010-5977 5330 Table_Report 相关研究相关研究 1.开润股份(300577)：拓展防护品类对冲，业绩存 在超预期可能 2020.04.28 2.开润股份(300577)：Q4 环比放缓，扣非净利维 持高增长 2020.04.20 3.开润股份：定增加码扩产，短期疫情影响不改长 期成长 2020.04.11 -23% -14% -5% 4% 12% 21% 2