【公司研究】晶盛机电-深度研究报告：扩产风云起设备龙头享盛宴-20200216[26页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 晶盛机电（300316）深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 扩产扩产风云起，设备龙头享盛宴风云起，设备龙头享盛宴 目标价：目标价：24.61 元元 当前价：当前价：21.46 元元 光伏长晶炉龙头，半导体长晶炉国产化先行者光伏长晶炉龙头，半导体长晶炉国产化先行者 公司创建于 2006 年，是我国晶体生长设备龙头，长晶设备广泛应用于光伏、 半导体、LED 领域，光伏领域，除隆基股份、京运通外，公司单晶炉市占率 高达 90%，牢牢占据龙头地位；半导体领域，公司自设立以来一直与半导体材 料厂商保持良好

2、的商业和研发合作关系，叠加自身强大的技术实力，率先实现 812 寸直拉、区熔单晶炉、匹配超导磁场的 12 寸单晶硅生长炉国产化，各项 技术指标业内领先，并进入中环股份、有研、郑州合晶、金瑞泓等客户的供应 商体系。公司以晶体生长设备为核心逐步延伸了智能化装备、 蓝宝石材料和半 导体辅材三类业务，进一步完善产业链布局。 光伏硅片高效化趋势明确，龙头引领产能扩张新周期光伏硅片高效化趋势明确，龙头引领产能扩张新周期 技术迭代带动光伏成本不断下降，光伏发电经济性将逐步实现优于燃煤发电， 打开平价空间，我们预计到 2025 年全球光伏新增装机达到 195250GW，年均 增速 9.5%13.4%。在光伏降

3、本趋势下，单晶渗透率正加速提升，同时硅片逐 步向大尺寸迭代。目前高效硅片产能有限， 龙头有望加速扩产构筑规模壁垒以 提升自身在大尺寸硅片领域的话语权， 进而引领新一轮优质产能扩建潮， 市场 份额有望进一步向头部企业集中。 晶盛机电光伏长晶炉在业内具有极高的美誉 度，已具备大尺寸、大投料量型太阳能级单晶生长炉生产能力，有望受益硅片 大型化趋势，客户方面，公司已进入中环、晶科等多家头部企业供应体系，并 建立深度合作，有望显著带动公司业绩增长。 半导体硅片进口替代空间打开，优质半导体硅片进口替代空间打开，优质设备厂商迎发展良机设备厂商迎发展良机 第三次半导体产业转移全面铺开， 晶圆制造业产能逐步向大

4、陆转移，终端对供 应链国产化拉动逐步提速， 国产硅片厂商加速入场， 预计 20192022 年扩产硅 片产能有望带来 270340 亿元半导体硅片设备需求。公司已具备 812 寸半导 体级单晶炉生产能力，同时逐步拓展了抛光机、滚磨机、截断机、研磨机等一 系列新产品。目前，半导体级长晶炉在中环股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等 取得良好的供应业绩。2017 年公司入股中环领先，与中环合作进一步深化， 前瞻性研发布局和拿单能力进一步增强。目前中环领先硅片项目建设进展顺 利，预计到 2021 年中 8 寸硅片将达到 75 万片/月的设计产能，12 寸硅片设备 陆续进场，预计 2020Q3 开始形成出货，

5、2020 年底产能有望达到 710 万片/ 月，将有效带动公司设备及材料销售，半导体业务有望成为公司第二成长极。 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级：考虑到设备安装调试及验收周期，下游硅片厂商 项目建设进度，我们略微调整盈利预测，预计公司 2019-2021 年分别实现归母 净利润 6.44、9.95、12.02 亿元（原预测值 6.76、9.41 和 11.90 亿元），对应 EPS 0.50、0.77 和 0.94 元（原预测值 0.53、0.73 和 0.93 元），对应 2019-2021 年 PE 43、28 和 23 倍。公司是 A 股稀缺的光伏及半导体硅片设备上市公

6、司， 下游客户正处于产能扩张期，晶盛机电拥有深厚的技术储备和客户资源，有望 受益光伏硅片头部化集中趋势和半导体硅片国产替代进程而实现快速成长。 采 用分部估值法，参考可比公司估值水平，上调 2020 年目标价至 24.61 元，对 应 2020 年 PE 31.8 倍，维持“推荐”评级。 风险提示风险提示：光伏硅片行业扩产不及预期，半导体硅片国产化进程不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,536 2,702 3,905 4,775 同比增速(%) 30.1% 6.5% 44.5% 22.3% 归母净利润(百万) 582 644