【公司研究】晶澳科技-投资价值分析报告：一体化组件龙头蓄势再出发-20200716[31页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 16 日 晶澳科技（002459.SZ） 电力设备新能源 一体化组件龙头，蓄势再出发 晶澳科技（002459.SZ）投资价值分析报告 公司深度 晶澳科技是晶澳科技是垂直一体化垂直一体化高效高效光伏产品制造商光伏产品制造商，业务覆盖硅片、电池、组件及光伏电站，2019 年组件产能、产量、出货量均位列全球第二。公司拟增发扩产，进行了股权激励，业绩考核目标为 20-22 年组件出货量15/18/21GW，营收 230/260/297 亿元，归母净利润 13/14.5/16.5 亿元。 疫情扰动疫情扰动不改不改光伏光伏向好向好，公司品牌优势显著。，公司品牌

2、优势显著。疫情影响全年装机预期，但长期看好光伏行业已成共识， 以年均 10%-20%的增速预测 2025 年全球新增光伏装机将达 200-300GW。公司单晶及多晶太阳能电池转换效率和组件功率保持领先， 产品品质得到全球市场的广泛认可， 品牌影响力彰显，有助于维持龙头地位。公司出货量行业领先，19 年公司组件出货量 10.26 GW，同比增长 27.26%，其中海外占比 73.61%，海外业务规模攀升。 垂直一体化布局有助于公司降本、提效。垂直一体化布局有助于公司降本、提效。公司具备光伏全产业链生产能力， 电池、 硅片、 组件环节均以自产为主。 19 年底公司硅片产能 11.5GW、电池产能

3、11GW，组件产能 11GW。公司一体化布局的优势： （1）产业链各环节相匹配，增强抗风险能力增强抗风险能力，更利于把握机遇及应对危机； （2）各环节实施严格品控，树立品牌影响力树立品牌影响力； （3）对光伏各环节理解深刻，生产效率提高，充分降本，提高议价能力和综合竞争力提高议价能力和综合竞争力。 组件环节技术更替快，公司研发实力强。组件环节技术更替快，公司研发实力强。半片半片+MBB+双面双面+大尺寸硅片大尺寸硅片的组合技术有望成为未来最具竞争力的技术，各大龙头组件厂商均已实现量产，把握前沿技术同时保持盈利性。公司 16-19 年研发投入占营收比例均在 5%以上，行业领先，保证其产品在转换效

4、率、功率、质量及成本控制等方面的竞争力。截至截至 2018 年底，年底，前三批光伏领跑者计划中前三批光伏领跑者计划中公司公司组件规模组件规模总占比高达总占比高达 13.23%，得到了行业和政府的认可。，得到了行业和政府的认可。 首次覆盖给予首次覆盖给予 “买入” 评级“买入” 评级： 参考公司股权激励业绩目标， 我们预计 20-22年公司组件销量为 15.5/19/22GW，预计 2020-2022 年营业收入为239.16/277.80/305.62 亿元，归母净利润为 13.33/14.47/16.75 亿元，对应 EPS 为 0.99/1.07/1.24 元。综合考虑光伏行业长期向好、公

5、司一体化组件龙头的行业地位、募投项目落地业绩弹性较大等三方面原因，首次覆首次覆盖给予盖给予公司公司“买入”评级。“买入”评级。 风险提示：风险提示：国内产业政策变化的风险；疫情持续影响海外光伏需求；募投项目产能消化、收益不及预期的风险；产业链价格下跌超预期等风险。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 354 21,155 23,916 27,780 30,562 营业收入增长率 -0.95% 5884.16% 13.05% 16.16% 10.02% 净利润（百万元） 5 1,252 1,333 1,447

6、 1,675 净利润增长率 -77.79% 25329.01% 6.43% 8.58% 15.77% EPS（元） 0.01 0.93 0.99 1.07 1.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.39% 15.67% 14.29% 13.44% 13.46% P/E 1,678 23 22 20 17 P/B 6.5 3.6 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 7 月 13 日 买入（首次） 当前价：22.51 元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 马瑞山 (执业证书编号：S09