圣泉集团-深度报告：酚醛树脂行业绝对龙头拓展生物质化工打开长期成长空间-20211217（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 圣泉集团(605589.SH) 2021 年 12 月 17 日 买入买入（首次首次） 所属行业：基础化工/塑料 当前价格(元)：35.92 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.86 16.21 -9.57 相对涨幅(%) -4.98 14.13 -13.01 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 圣泉集团（圣泉集团（605589.SH）深度报告：酚醛树脂）深度报告：酚醛树脂行业行业 绝对龙头，拓展生物质化工打开长期成长空间绝对龙头，拓展生物质化工打

2、开长期成长空间 投资要点投资要点 深耕酚醛树脂深耕酚醛树脂行业行业 30 年，年， 龙头地位稳固龙头地位稳固。 公司具有 30 年酚醛树脂研发生产经验， 被评为国家制造业单项冠军示范企业（酚醛树脂） 。截至 2020 年，公司酚醛树脂 产能达 36.2 万吨，产量达 39.5 万吨，国内市占率超过 25%；此外，2021 年公司 IPO 募投项目计划扩建 23 万吨酚醛树脂，项目完全达产后，公司酚醛树脂实际产 量将超过 60 万吨，将成为全球最大的酚醛树脂供应商。公司于 2018 年成功开发 出光刻胶用线性酚醛树脂，产品中金属杂质离子的含量可达到 ppb 级，打破国外 垄断，成为国内唯一量产芯

3、片光刻胶用线性酚醛树脂供应商，其中 PCB 用电子级 酚醛树脂国内市占率达 70%。公司专注于特种环氧树脂领域，利润率高于同行， 随着 IPO 募投项目高端电子化学品的逐步达产， 公司环氧树脂也将迎来快速发展。 呋喃树脂产销量国内领先，呋喃树脂产销量国内领先， 打造打造铸造造型材料领域最全铸造造型材料领域最全供应商供应商。 公司于 1987 年进 军呋喃树脂，目前已经发展成为铸造造型材料领域最全供应商，产品主要包括呋 喃树脂、冷芯盒树脂、陶瓷过滤器、涂料及固化剂等。截至 2020 年，公司呋喃树 脂产能达 10 万吨，产量达 10.7 万吨，国内市占率超过 20%，稳居国内第一，全 球前列。公

4、司已打通“玉米芯糠醛糠醇呋喃树脂”产业链，上游主要原材料 已实现部分自供，成本优势显著。 生物质能产业革命掀起，生物质能产业革命掀起，公司依靠技术优势率先布局公司依靠技术优势率先布局。 “十四五”发展目标提出完 善能源消费总量和强度双控制度，重点控制化石能源消费，生物质能有望实现对 化石能源的替代， 生物质化工发展空间广阔。 公司依靠科研创新， 将农作物废弃物 玉米芯、秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，形成了拥 有自主知识产权的生物质精炼技术。2012 年，第一代生物质综合利用技术研发成 功，项目建成投产；2019 年， “圣泉法”生物质精炼一体化技术研发成功，大庆 10

5、0 万吨秸秆一体化项目落地建设，预计 2022 年该项目将逐步达产贡献业绩，生 物质化工板块将打开长期成长空间。 投资建议：投资建议：预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.01、10.31、13.59 亿元， 对应当前股价 PE 分别为 40、27、20 倍，同时参考 SW 塑料当前 31 倍 PE 水平， 结合行业可比公司平均估值，考虑到公司作为国内合成树脂行业龙头，持续扩产 巩固龙头地位，同时前瞻性布局生物质化工，百万吨秸秆一体化项目将打开未来 成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。 Tabl

6、e_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 774.78 流通 A 股(百万股)： 81.06 52 周内股价区间(元)： 28.98-42.86 总市值(百万元)： 27,829.98 总资产(百万元)： 13,106.57 每股净资产(元)： 10.04 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,882 8,319 8,360 10,778 13,083 (+/-)YOY(%) -5.0% 41.4% 0.5% 28.9% 21.4% 净利润(百万元) 471