【公司研究】晶澳科技-业绩稳健增长定增加速扩张-20200429[15页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 新能源新能源 审慎推荐审慎推荐-A（首次首次） 晶澳科技晶澳科技002459.SZ 目标估值：16-18 元 当前股价：14.67 元 2020年年04月月29日日 业绩稳健增长，定增加速扩张业绩稳健增长，定增加速扩张 基础数据基础数据 上证综指 2822 总股本（万股） 134168 已上市流通股（万股） 38641 总市值（亿元） 197 流通市值（亿元） 57 每股净资产（MRQ） 6.2 ROE（TTM） 17.5 资产负债率 71.7% 主要股东 宁晋县晶泰福科技有 限公司 主要股东持股比例 59.71% 股价表现

2、股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 25 12 相对表现 8 27 13 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 晶澳是光伏产业元老级企业，垂直一体化运营，成立 15 年来凭借稳健的经营风 格成功穿越光伏产业数轮周期波动，成为全球第二大组件供应商。晶澳品牌和渠 道优势明显，成本和效率都处在行业前列，经营风格稳健，当前正定增开启新一 轮扩张，推进义乌基地 10GW 电池+组件产能扩张，体量将达到 20GW，公司成 长性较好。预计 2020-2022 年公司归母净利分别为 15、17、20 亿元，首次覆盖， 给以“审慎推荐-A”评级。 业绩业绩增长超预期增长超预期。2019

3、年公司营业收入、归母净利、扣非净利分别为 212、 12.5、12.8 亿元，同比分别增长 7.7%、74.1%、86.2%。2020Q1 公司营业 收入、归母净利、扣非净利分别为 46、2.9、3.4 亿元，同比分别增长 15.4%、 230%、347%，业绩增长超市场预期。 财务分析：财务分析： 2019 公司整体毛利率 21%， 同比提升 2PCT， 期间费用率 12.9%， 同比提升 2PCT， 销售净利率 6%， 同比增加 2PCT， 加权平均 ROE 达到 20%， 同比提升 8.4PCT。2020Q1 公司整体毛利率 24%，环比提升 3PCT，期间费 用率 14%，环比提升 1

4、PCT，销售净利率 7%，同比增加 1PCT。公司盈利能 力在业内处于较高水平。 构建全球化销售服务网络，组件出货全球第二。构建全球化销售服务网络，组件出货全球第二。2019 年晶澳组件出货 10.3GW，11 年增长 36 倍，根据 GlobalData 发布的 2019 年全球组件出货排 行榜，晶澳蝉联全球第二，市占率增长到 9%。当前组件环节十大厂商市占率 70%，组件环节集中度提升的趋势较为明显，晶澳拥有全球化的销售渠道和 售后服务网络，晶澳的市场份额有望继续提升。 垂直一体化运营，垂直一体化运营，抗风险能力更强抗风险能力更强。晶澳实施硅片到组件的一体化战略，硅 片和电池产能保持在组件

5、产能的 80%，当前在 10GW 级别，未来 2-3 年将扩 张到 20GW，成长性较好。此次疫情冲击，垂直一体化的优势得以体现，存 量竞争格局下，一体化厂商可以报出更低的价格争夺市场，加速二三线产能 出清，优化竞争格局。 盈利预测盈利预测：预计 2020-2022 年公司归母净利分别为 15、17、20 亿元，对应 当前股本 PE 分别为 13/11/10 倍。首次覆盖，给以“审慎推荐-A”评级。 风险提示风险提示：疫情影响导致需求大幅低于预期，产能扩张不及预期。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 刘晓飞刘晓飞 021-68407539 S10905170

6、70005 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 354 21155 24329 27978 32175 同比增长 -1% 5884% 15% 15% 15% 营业利润(百万元) 3 1669 1905 2223 2592 同比增长 -78% 53532% 14% 17% 17% 净利润(百万元) 5 1252 1494 1741 2030 同比增长 -78% 25329% 19% 17% 17% 每股收益(元) 0.01 0.93 1.11 1.30 1.51 PE 1158.2 15.7 13.2 11.