2022年A股投资策略：浴火·重生-211218（95页）.pdf

1、浴火 重生2022年A股投资策略证券分析师：傅静涛 A0230516110001 黄子函 A0230520110001程翔 A0230518080007 王胜 A0230511060001 林丽梅 A0230513090001 金倩婧 A0230513070004 刘雅婧 A0230521080001 冯晓宇 A0230521080005陆灏川 A0230520080001 杨曼迪 A02305210400022021.12.182主要结论主要结论一、2022年最重要的宏观变量是中美相对力量的变化。A股受海外影响的程度也是周期性的。若出现持续的美国紧缩预期，中国货币政策独立性将受到威胁，基本面

2、也会有额外的下行压力。“中美相对力量平衡”是2022年A股没有大风险的必要条件。中国宏观调控以我为主，A股主要矛盾在国内，市场已经形成了思维惯性。但实际上，A股受海外影响的程度是有周期性的。2020年以来，中国在防疫策略上独树一帜，基本面和政策面的节奏也与海外不同，A股和美股的相关性确实处于相对低位。2022年A股受海外影响的程度可能边际上行，“中美相对力量变化”是正在被忽视的、最重要的宏观变量。若美国经济从疫情中恢复、政策收紧，一方面可能限制中国做趋势性宽松，另一方面，也会使得中国出口占比下行，使得中国基本面预期进一步下修，A股面临的资产配置环境会因此阶段性恶化。具体来说，此情景意味着三方面

3、变化：(1) 人民币重启贬值周期，中美利差收窄，重新形成约束，中国货币政策独立性受到威胁。(2) 美国经济恢复，可能带动核心盟友和其他制造国恢复，中国出口占比或因此高位回落，带来中国基本面的下行风险。(3) 美国改善和能源国的关系，才是抗通胀的根本。改善和制造国的关系，可能只是权宜之计，期间可能伴随着中美关系预期的扰动。中美相对力量的判断：美国紧缩会对A股的资产配置环境产生负面影响，但不是单边趋势，从战略进攻到战略防御，再到战略相持。我们将从政治周期、政策和盈利的角度论证这一判断：二、影响政策的非经济周期因素：2022年是中、美、欧共同的政治周期大年。讨论资产配置核心是经济增长、通胀和政策的组

4、合。政策周期主要由经济周期的内生决定，但也会受到政治周期的影响。2022年是中、美、欧共同的政治周期大年，需要“稳字当头”的不止中国：(1) 2022年是美国中期选举年，民主党面临同时丢失参众两院主导权的压力，拜登也受困于支持率下行。所以，民主党在政策制定上更加进取是大概率。(2) 2022年是德国组阁完成后的政策执行年，碳中和与新能源政策将更加激进。2022年也是法国大选年，马克龙连任是大概率，欧洲政治领袖迎来更替窗口。(3) 2022年是中国将召开二十大，“平稳健康的经济环境、国泰民安的社会环境、风清气正的政治环境”已经定调。“稳字当头”A股市场也不例外。从政治周期来看，中国的稳定性和确定

5、性最高，对资本市场的影响也最为直接；而美国的变数最大，可能成为全球资本市场高波动的重要来源。mNqOnPtNrNvNtRoNwPuMwPbR9R9PnPnNoMoPlOpOoMkPtRrR9PnMnNMYrQtRuOqMnN3主要结论主要结论三、中国“经济差，政策宽”预期发酵，岁末年初就是最顺畅的时候。而展望2022全年，稳增长可能仍“有所为，有所不为”。宽信用“三大抓手”，唯有新能源快马加鞭。国内稳增长的方向已经确立，岁末年初是预期乐观发酵最顺畅的时候。但展望2022全年，稳增长政策的具体内容、效果的验证、持续性的讨论更加重要。对此，我们强调两个判断：(1) 中央经济工作会议定调稳增长，但仍

6、“有所为，有所不为”。财政发力也要“可持续”“遏制隐性债务新增”，房地产“因城施策”也不能突破“房住不炒”。稳增长上半年可见度高，下半年持续性存疑。力度上可能“两头高，中间低”，在年中有一个休整期。对于政策效果，目前尚未形成乐观预期，“业绩底”时点仍不清晰。更乐观的预期只能在政策具体落地/效果验证超预期之后。(2) 结构上，宽信用“三大抓手”，财政融资、房地产融资、绿色贷款，其中：2022年专项债净融资需足额足量，但撬动社会杠杆能力难免下降。房地产只能“托而不举”，低融资成本房企市占率提升只能循序渐进，民营房企信用风险仍是“灰犀牛”。这决定了财政和房地产融资在2022年可能缺乏弹性。而新能源投