2022年宏观经济展望（跨年更新）：虎变-211218（71页）.pdf

1、虎变 2022年宏观经济展望（跨年更新） 证券分析师：秦泰 A0230517080006 屠强 A0230521070002 王茂宇 A0230521120001 研究支持：贾东旭 A0230120080001 2021.12.18 2 主要内容主要内容 （本报告是虎变2022年宏观经济展望（2021.11.13）的更新版，主要分析框架、逻辑、 主要结论均沿袭原报告，而具体数据预测根据近一个月以来最新的数据和政策情况进行了系统性更 新，与原报告略有差异。） 2022年注定不凡，海外经济在经历滞胀之后，货币财政将进入艰难的“拨乱反正”阶段，我国经 济则在“双循环”新发展格局、双碳目标、共同富裕的

2、长期战略规划导向下，有望启动一轮需求结 构的全面优化，潜在政策空间充裕的货币财政政策组合得当，我国有望在2022年维持高质量稳定 增长，走出一条与他国不同的“大国虎变”之路。 一、滞胀分野：海外加速紧缩，国内供强需弱。疫情在海外的危机化正在深度重构全球产业链格局， 美国等发达经济体“滞胀”弱复苏格局进一步凸显，制造业产业链的深层次弱点暴露出来，V型强 劲复苏的期待日渐落空，发达国家货币财政政策无奈开始着手准备共振式收缩，过热的需求将受到 抑制，重归供需低水平均衡。而海外的滞胀恰恰映照出我国供给之强韧，扩大的外需缺口拉动的出 口高增长，令我国连续两年成为全球主要经济体中工业生产恢复最强的国家，2

3、022年我国需求侧 政策大有可为。 二、共同富裕：出口降温与消费升级再平衡。海外过热的商品消费需求受到政策抑制，我国出口增 速或将大幅降温，“双循环”制造业高级化的良好趋势需要内需增长动力进一步增强以平衡出口的 边际拖累，财政政策有充足的财力和较为合理的时机在2022年考虑个税减税等稳定中等收入群体 收入的措施，以此缓解因竣工下滑而导致的国内商品消费升级动能之忧，延续工业生产强于实际 GDP表现的供给侧结构优化态势，也符合共同富裕导向的收入结构优化内涵。考虑减税的可能性 之后，我们测算发现一般公共预算赤字率仍可连续第二年下压至2.8%-3.0%左右。 rQtNoMqOrNyQsQmPzQyQw

4、PbR8Q7NoMrRoMnMlOoPtRkPoMmMaQnMpPuOqRmMMYrQyR 3 主要内容主要内容 三、内需中枢：房地产融资呵护纠偏稳预期。房地产产业链牵一发而动全身，在我国城镇化仍持续 推进的阶段是内需增长的压舱石和核心中枢。20H2-21H1我国内需过度向地产需求倾斜的泡沫迹 象已经得修正，融资剧烈收紧所导致的居民观望和开发商谨慎情绪已经在今年3季度形成明显的经 济下行拖累，近期货币政策已经开始边际转向，地产融资呈现黎明曙光，2022年预计地产调控不 会进一步收紧，地产投资预计全年增长1%左右，增速有所下行但失速风险不大，稳房价和稳刚需 之间形成新的微妙平衡。 四、基建投资：

5、能源升级与财经纪律平衡木。双碳目标是长期战略，既要实现制造业高级化又要在 这一过程中实现碳达峰，意味着达峰之前的战略重点更关注在能源体系的升级优化和用能效率提升 两个方面。2022年预计不依赖化石燃料的新能源发电体系建设将步入快车道。但狭义基建在资管 新规之后叠加“穿透式监管”长期盈亏平衡的要求，没有重回泡沫化高增长的政策环境。预计广义 基建投资增速或在2022年小幅抬升5个百分点左右至6.0%，预计明年新增专项债规模可收缩至 3.35万亿，但同时对信用融资环境提出更高要求。 五、货币环境：降准不降息“有温度的中性”。货币政策的长期中性并不等于持续的收紧，在当前 信用融资需求偏弱背景下，有温度

6、的货币中性有望给市场感受到自下而上的呵护。从成本和效率的 角度分析，当前基础货币投放已经几乎穷尽了全部空间，2022年降准仍是必要性较高的合理选择。 预计2022年M2、社融同比分别为8.0%、10.0%，需全面降准150BP以上，可形成约7500亿的 MLF存量置换。但降准不意味着降息，下调LPR对央行而言风险远大于潜在收益，并不是合理选项。 综合上述分析，我们测算2022年我国实际GDP同比增速约为5.3%左右，流动性环境仍然合理充 裕，海外紧缩并不影响我国稳定的格局，财政扩张可能带来增量积极作用，大国经济需求结构优化 的“虎变”过程值得期待。 主要内容主要内容 1. 滞胀分野：海外加速紧