医药行业2022年投资策略：顺势而为待时而动-211218（69页）.pdf

1、证券研究报告 顺势而为，待时而动 2021年12月18日 国泰君安医药行业2022年投资策略 行业评级：增持 诚信 责任 亲和 专业 创新2请参阅附注免责声明 01 待时而动：待政策/经营验证之时，兼顾估值 人口经济学的长期模型决定了我国是以保基本为主体的医疗供给体系。文件发布层面，2022年集采可扩充范围较2021年收窄 ；但执行层 面，2021年新增的领域在2022年处于落地阶段。相对于集采和国谈的立竿见影，医疗服务价格改革和DRG/DIP需3-5年试点和探索，非 短频快政策，这决定了对产业的实际影响的验证窗口期会比较长。目前估值已向增速大幅回归，但预计高景气赛道仍保持一定的产业或公 司自

2、身业绩确定性溢价，达到平衡后在新的估值中枢继续分享其可持续增长。过去几年勇敢转型的公司，累计至今如能阶段性验证，亦有 望获得估值提升的认可。 02 03 投资要点（行业评级：增持） 顺势而为：顺产业之势，沿价值链分布变化的方向寻找机会 向边际市场要增量：医疗新基建带动新一轮设备采购加速、创新药的医保支付红利继续扩大、医疗器械的低渗透率+低国产化率提升空 间、成人疫苗新兴市场、院外市场崛起。边际创新，提高临床获益。迈向全球市场，中国医药产业的输出优势正在起变化：工程师& 科学家红利渐入佳境、临床资源优势巨大，改革缩小制度差距，其中，CDMO是当前国际竞争力提升最明显的赛道，而2022年是创新药

3、出海的验证大年，机遇和挑战并存。 推荐组合：高景气+合理估值；低估值+向好变化 A股：药明康德、迈瑞医疗、康龙化成、爱尔眼科、智飞生物、博腾股份、海泰新光、心脉医疗、开立医疗、金域医学、益丰药房、 一心堂、丽珠集团 H股：药明生物、微创医疗、信达生物、金斯瑞、科济药业、康方生物 注：本公司持有本报告所述海泰新光达到其已发行股份的1%以上 3 /3 请参阅附注免责声明 目录/ CONTENTS 构建符合国情国策的医疗供给体系 01 迈向全球市场中国输出优势的变化04 估值评价和投资建议05 向边际市场要增量02 从“需求拉动供给”到“供给创造需求”03 4 /4 请参阅附注免责声明 01 构建符

4、合国情国策的医疗供给体系 只有时代的产业，没有产业的时代 本轮政策基本逻辑：基于人口经济学的长期模型 老龄化是医疗消费的“人口结构红利” 少子化在长周期不影响医疗需求量但影响医保筹资 DRG/DIP走向效率管理 诚信 责任 亲和 专业 创新5请参阅附注免责声明 七十年演进：只有时代的产业，没有产业的时代 数据来源：卫健委、医保局、药监局、国泰君安证券研究 01 诚信 责任 亲和 专业 创新6请参阅附注免责声明 近十年政策调整渐趋高频，推动高效调结构 数据来源：NMPA、卫健委、发改委、医保局，国泰君安证券研究 01 诚信 责任 亲和 专业 创新7请参阅附注免责声明 本轮政策：我们理解的基本逻辑

5、基于人口经济学的长期模型 数据来源：国泰君安证券研究 01 诚信 责任 亲和 专业 创新8请参阅附注免责声明 中国65岁以上老年人占比从2006年的7.7%上升至2020 年的13.5%，预计2035年超过20%； 由于65岁以上老年人的就诊率是545岁中青少年的3-5 倍，老龄人口数量增长从结构上推动医疗消费总量的持 续增长； 老龄人口和退休人员重合，是医疗需求的主力人群，也 是医保基金消耗的主力人群。 老龄化是医疗消费的“人口结构红利” 数据来源：卫健委、医保局、国泰君安证券研究 01 诚信 责任 亲和 专业 创新9请参阅附注免责声明 少子化在长波周期都不会影响除儿科以外的大部分医疗需求量

6、 数据来源： wind，卫健委、国家统计局、国泰君安证券研究 由于青少年和中青年患病率较低，少子化问题在很长时间（可能是一个康德拉季耶夫周期）不致影响医疗消费总量 01 诚信 责任 亲和 专业 创新10请参阅附注免责声明 但少子化会影响医保筹资：中期影响缴费人群，长期影响经济 数据来源： 卫健委、国家医保局、财政部、国泰君安证券研究 01 诚信 责任 亲和 专业 创新11请参阅附注免责声明 10亿城乡居民的医疗保障是走向共同富裕的重要工作 数据来源： 国家医保局统计公报、wind、国泰君安证券研究 注：职工医保医疗总费用含在医疗机构普通门急诊费用、门诊大病费用、住院费用以及个人账户在定点零售药