北新建材-公司深度研究：“一体两翼”布局加速长期投资价值凸显-20211218（24页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年年 12 月月 18 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖) Table_Title “一体两翼一体两翼”布局加速，布局加速，长期投资价值凸显长期投资价值凸显 北新建材（北新建材（000786）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 北新建材 12.8% -3.5% -14.5% 沪深 300 1.4% 2.0% -1.3% 市场数据 2021/12/17 当前价格（元） 31.36 52 周价格区间（元） 25.64-57.00 总市值（百万） 52,98

2、2.97 流通市值（百万） 52,982.97 总股本（万股） 168,950.78 流通股本（万股） 168,950.78 日均成交额（百万） 424.58 近一月换手（%） 1.09 相关报告 投资要点：投资要点： 一体两翼，全球布局一体两翼，全球布局带动公司跨越带动公司跨越式式发展。发展。公司积极布局“一体两翼，全球布局”发展战略，目前已形成以石膏板为主体，配套龙骨等产品， 同时延伸至防水及涂料领域的综合业务发展模式。 目前公司石膏板及龙骨业务稳健发展，同时防水业务以及涂料业务为公司营业收入贡献的比重逐渐增大，我们认为公司未来业绩有望实现跨越式发展。 石膏板业务稳健发展， 仍存较大增长空

3、间。石膏板业务稳健发展， 仍存较大增长空间。 产能方面， 公司持续推进全球石膏板产能布局， 已投产产能 28.24 亿平米， 约占中国石膏板产能总量的 60%，且计划将石膏板全球产能扩大至 50 亿平方米左右。成本方面， 公司已全部使用工业副产石膏生产建筑建材用石膏板， 成本和技术优势显著。 我们认为， 石膏板在中国隔墙领域、 住宅领域的渗透率还存在较大提升空间。同时，未来在建筑翻新、装配式建筑推广以及存量需求的背景下，需求将会稳中有升。 并购行业内优质公司， 防水领域取得突破， 涂料并购行业内优质公司， 防水领域取得突破， 涂料板块板块开始发力， 两翼开始发力， 两翼业务不断完善。业务不断完

4、善。 防水与涂料行业均处在高速增长期，行业发展快， 但市场集中度不高、 同质竞争严重。 公司 2019 年以来收购禹王、 蜀羊、金拇指、上海台安、苏州防水院、天津澳泰、成都赛特等多家防水企业， 完成三大区域 10 余个生产基地的布局， 目前拥有禹王、 金拇指、蜀羊、月皇等多品牌，市占率升至 3.02%，跃居行业第三。涂料领域已开始发力，收购天津灯塔 49%股权，有望快速取得突破、展现协同效应。 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级。 综合公司的各个业务的量价因素， 我们预计公司 2021 年、 2022 年和 2023 年的归母净利分别为 37.24 亿元、 45.17亿元和 55.66 亿元

5、，对应 EPS 分别为 2.2 元、2.67 元和 3.29 元，对应 PE 分别为 14.23X、11.73X 和 9.52X，我们选取东方雨虹、伟星新材等四家企业作为可比公司，可比公司 2021 年业绩对应平均PE 为 20.3X，我们认为公司业绩估值均存在一定提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：石膏板需求不及预期；防水材料产能扩张速度不及预期；防水行业竞争格局恶化；原材料成本大幅上涨；并购进程不及预期；公司战略规划实施进程的不确定性； 公司与东方雨虹、 伟星新材等可 -0.2563-0.09460.06700.22870.39040.5520北新建材沪深300证券研究

6、报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 比公司不具有完全可比性， 中国石膏板市场与美国、 日本市场也不具有完全可以性，相关数据仅供参考。 预测指标预测指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16803 21906 25733 31056 增长率(%) 26 30 17 21 归母净利润（百万元） 2860 3724 4517 5566 增长率(%) 548 30 21 23 摊薄每股收益（元） 1.69 2.20 2.67 3.29 ROE(%) 17 18 18 18 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 qRsMmOoQmQzRoMsRvMyQyR9Pb