春光科技-家电成长股系列研究二：专精特新小巨人布局整机增长可期-20211219（26页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 春光科技春光科技（603657） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 家用电器/白色家电 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 23.7 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 134.40 流通A 股股本(百万股) 134.40 A 股总市值(百万元) 3,185.28 流通A 股市值(百万元) 3,185.28 每股净资产(元) 7.30 资产负债率(%) 35.52 一年内最高/最低(元)

2、35.88/14.82 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 家电成长股系列研究二：家电成长股系列研究二：专精特新小巨人，布局整机增长可期专精特新小巨人，布局整机增长可期 吸尘器软管引领者，十年行业市占居首吸尘器软管引领者，十年行业市占居首 春光科技主要从事清洁电器软管及配件产品清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售，致力于为清洁电器制 造商提供多元化、系统化、定制化的软管及配件集成解决方案。公司软管及配件产品主 要应用于吸尘器、挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘系统吸尘器、挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘系统等领域，近十年来生产的吸 尘器软管销售量和市场占有率行业居首， 连

3、续三年主要经济指标及产品质量在浙江省塑 料行业居首。 海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速 为向清洁电器整机业务领域的拓展，公司购买越南 SUNTONE TECHNOLOGY COMPANY LIMITED 100%股权、苏州海力电器有限公司相关业务资产。其中，越南越南 SUNTONE 成立 于 2020 年 1 月 14 日，主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，现已形成年加工 组装 150 万台吸尘器整机的生产能力，为越南美的的供应商；海力电器海力电器主要从事吸尘器 整机业务的研发、 生产和销售， 最近三年生产经营稳定， 且已

4、积累丰富的优质客户资源。 春光科技与海力电器共同投资苏州尚腾，分别持股 55%、45%并构成关联关系。 优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求 公司深耕清洁电器软管行业多年，通过完善生产工艺和持续的技术积累及创新，为客户 提供多元化、系统化、定制化的软管及配件产品，与戴森、美的、Shark 等国内外品牌 有长期的合作关系。公司产品销售采取直销模式，以销定产生产模式出货稳定，根据 20 年年报显示，各类软管产销率介于 92%-97%。公司将软管及配件产品销售给其指定 的吸尘器 ODM/OEM 厂商后， 由 ODM/OEM 厂商制造成吸

5、尘器整机后销售给吸尘器品牌 企业。 整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长 国内清洁电器代工市场广阔，我们对标与国内相近的日本清洁电器的发展路径，经我们 测算，针对国内市场的代工规模，2022 年国内吸尘器/扫地机/洗地机的销额市场规模分 别为 16.5/26.5/20.3 亿元，合计 63.3 亿元。若仅考虑为国内市场代工，假设 2022 年春 光占国内代工市场的 5-10%，则公司 2022 年整机代工业务的收入规模为 3.2-6.3 亿元； 收购的越南 SUNTONE 已具备年加工组装 150 万台吸尘器整机的生产能力，假设越南厂 吸尘器代工价格与国内吸尘器

6、代工价格相同， 则 150 万台吸尘器的产能对应至少 5 亿左 右的整机代工营收， 若能增加为海外品牌的整机代工业务， 则代工业务营收规模将更大。 而新老业务协同发展，可提升整机配件的自产率，未来有望提升整机代工的利润水平。 投资建议：投资建议：春光科技是国内清洁电器软管及配件行业龙头，依托技术、产品优势长期服 务 B 端优质客户，采用领先技术并创造规模优势实现降本增效。公司通过收购海内外吸 尘器整机企业布局整机领域，预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着清洁电器软管 业务规模稳增和整机产能进一步释放，业绩有望进一步增长。因此我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为归母净利润为 1.5