纸浆2022年度投资策略：越过黑暗与沙丘能否再见星辰？-211206（18页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告 | 商品研究商品研究 策略报告策略报告 越过黑暗与沙丘，能否再见星辰？越过黑暗与沙丘，能否再见星辰？ 2021年年12月月6日日 纸浆纸浆 2022年年度度投资策略投资策略 纸浆纸浆期货价格走势期货价格走势 资料来源：wind，招商期货 相关报告相关报告 2021 年对于纸浆期货来说，是跌宕起伏的一年，伴随着供应端与需求端的各种意外 事件，价格出现了巨幅的波动，千点的涨跌幅成为了常态。 从供应来看， 海外浆厂的停产以及恶劣天气的影响是供应端最大的问题， 而需求端由 于能耗双控导致了需求的大幅萎缩。 展望 2022 年，全球依旧没有大型针叶浆厂投

2、产，虽然国内新型纸机项目众多，但是 国内的需求增长已见颓势， 难以推升价格的趋势性上涨。 而终端纸制品进出口结构性 的变化也拖累了需求的复苏。虽然明年 1 季度由于加拿大洪水影响导致供应减少，2 季度有众多浆厂集体检修， 但是明显的进口利润可能会刺激浆厂在未来增加供应， 预 计下半年浆价可能再次承压。 商品研究商品研究 Page 34 敬请阅读末页的重要声明 一、一、纸浆纸浆 2021 年年走势复盘走势复盘回顾回顾 2021 年对于纸浆期货及其所在的造纸行业来说绝对是跌宕起伏的一年。在经历了 2019 年下半年到 2020 年上半年黑暗悲惨的产能去化，以及 2020 年下半年的需求恢复 价格反

3、弹后，纸浆期货在 2021 年第一个交易日就突破了上市以来的最高点，并在整个 一季度持续上涨，纸浆现货价格也接近了 2008 年金融危机前所创造的高点。但是在上 游高度景气的背景下，下游终端需求疲软的态势逐步显现，后新冠疫情时代纸浆供应逐 步恢复到疫情之前的状态，而需求虽有增长，但是整个终端市场由于疫情的影响而出现 了明显的结构变化，纸制品出口减少而进口大增，终端库存累积的情况从生活用纸逐步 延续到了文化纸与包装纸，最终纸浆期货在二季度从创纪录的高点回落了 1000 元。整 个三季度期货价格反复震荡，在价格走低后，供需双方希望寻找新的平衡，而多空双方 也在寻找各自新的交易逻辑。而四季度国内的能

4、耗双控成为最后的杀手锏，国庆前后大 量纸厂停机检修，导致需求进一步萎缩，纸浆期货价格再次下挫了 1000 元，出现了“4 字头”的现货价格，整个行业重新回到了行情出发的起点。不过谁也没想到，在四季度 的最后两个月，随着加拿大洪水以及中国北方口岸新冠疫情卷土重来，供应问题再次推 升纸浆期货反弹了 1000 元左右。 回过头来，我们分析为什么行情会如此的跌宕起伏，我们发现产业供应端货源相对 集中叠加高成本浆厂顽强的生命力导致了行情的巨大波动。加拿大针叶浆占有中国市场 份额的 27%，而其主要出口地就是西部的温哥华港。一旦浆厂发生任何情况，将会对整 个供应产生巨大影响。而加拿大针叶浆又是成本最高的针

5、叶浆之一，随着价格变动其供 应边际变化较大。但是这些浆厂往往是林浆一体化企业，能够调节自身利润，抵抗价格 的大幅波动。即使在纸浆价格最低迷的时刻，我们也没有看到哪一家高成本的浆厂因成 本问题而主动关停，彻底退出市场。浆厂往往是通过停机检修的方式降低开工率，一旦 价格反弹，这些浆厂立即恢复生产，增加了供应。高成本产能无法出清，也限制了纸浆 未来的涨幅，为后期的下跌埋下了隐患。 展望 2022 年，纸浆以及造纸行业可能要重新回到 2020 年上半年那种供应过剩的 格局，我们也希望早日看到高成本产能的退出，也只有真正的出清，造纸行业才可能真 正的涅磐重生。 图图 1：纸浆期货价格走势纸浆期货价格走势

6、 资料来源：wind，招商期货研究所 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 2020-04-072020-08-072020-12-072021-04-072021-08-07 TUkUhU8VnV9UzWNAbR9RaQpNoOpNmNeRqRsQfQoMoOaQpPzQxNtPoQuOoNmM 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 35 二、二、纸浆供应端故事不断纸浆供应端故事不断 说起纸浆，市场一般指的是针叶浆与阔叶浆两大品类，这是两类高度市场化的商品 浆品种。而上海期货交易所上市的纸浆期货交割标的是针叶