2022年中国宏观经济展望：社融回升、基建回暖和双峰增长-211219（29页）.pdf

1、 1 社融回升、基建回暖和双峰增长 2022 年中国宏观经济展望 Table_ReportDate2021 年 12 月 19 日 2 证券研究报告 宏观研究 深度报告 1号楼 邮编：100031 社融回升、基建回暖和双峰增长社融回升、基建回暖和双峰增长20222022 年年中国宏观经济展望中国宏观经济展望 Table_ReportDate 2021 年 12 月 19 日 摘要摘要： 双峰增长：经济增长向潜在增速回归。双峰增长：经济增长向潜在增速回归。我们的测算显示，2021 年中国经济增速低于潜在增速，存在明显的下行缺口，印证中央关于需求收缩、供给冲击、 预期转弱三重压力的判断。 下行压力

2、的成因与今年政策环境偏紧有关，随着政策基调明显纠偏转向积极，我们预计 2022 年中国经济将逐渐回归潜在增速，季度增长节奏上呈双峰形态，全年 GDP 增速有望达到5.6%。 社融回升：宽财政、促实业和稳房贷。社融回升：宽财政、促实业和稳房贷。宽信用背景下，预计 2022 年社融增速有望达 11%以上，政府债券多发、制造业贷款高增和房贷企稳将是三个重要方向。CPI 走势前低后高，上半年总体温和，三季度可能走高至3%左右，全年中枢为 1.9%。PPI 进入下行通道，预计到 2022 年底降至1%左右，全年中枢为 6%。名义 GDP 增速可能达到 9%，社融增速和名义经济增速基本匹配。 基建回暖：

3、对冲地产投资下行的抓手。基建回暖： 对冲地产投资下行的抓手。 2022 年房地产投资维稳压力较大，制造业投资增速可能较 2021 年小幅回落，出口增速可能明显回落。中央强调“适度超前开展基础设施投资”，我们预计 2022 年基建投资增速有望达到 7-8%，责无旁贷地担负起稳增长的重任。过去两年消费复苏缓慢，未来改善空间巨大，若 2022 年疫情防控形势平稳，则 2022 全年社零增速可达到 7%以上。 市场展望：资产配置天平向股市倾斜市场展望：资产配置天平向股市倾斜。在一个政策加码、社融回升、经济回暖的宏观环境中，2022 年上半年股市迎来较好配置机会，重点看好大基建和大消费相关板块。而在政府

4、债券多发、宽信用逐渐见效、通胀压力累积等因素影响下，预计 2022 年上半年债市收益率上行风险大于下行风险。 风险因素：风险因素：疫情再度恶化，政策发力不及预期等。 SVlVgV9UmU8VNAzWbR9R9PtRnNpNnMkPnMnPeRmOpP9PnNwPuOtPvNuOsRoO 3 目 录 一、双峰增长：经济增长向潜在增速回归 . 5 1.1 2021 年中国经济增长低于潜在增速 . 5 1.2 2022 年经济增长将向潜在增速回归 . 6 1.3 全年节奏上可能呈双峰增长形态 . 9 二、社融回升：宽财政、促实业和稳房贷 . 10 2.1 信用周期：新一轮宽信用周期正在走来 . 10

5、 2.2 社融：三大方向共同推动社融回升 . 12 2.3 通胀：CPI 前低后高，PPI 一路下行 . 13 三、基建回暖：对冲地产投资下行的抓手 . 16 3.1 房地产投资：上半年负增长，下半年有望低位企稳 . 16 3.2 制造业投资：有小幅回落压力，但韧性犹存 . 18 3.3 基建投资：责无旁贷地担负起稳增长的重任 . 21 3.4 出口：繁华过后终将归于平静 . 25 3.5 消费：迈向常态持续复苏，不会更差只会更好 . 26 四、市场展望：资产配置天平向股市倾斜 . 28 风险因素 . 29 图 目 录 图 1：2021 年中国经济增长低于潜在增速 . 5 图 2：2021 年

6、前三个季度 GDP 环比最高不超 1.2% . 6 图 3：2021 年前三个季度 GDP 环比明显低于往年同期 . 6 图 4：政策收紧对主要经济变量产生影响 . 7 图 5：2021 年增长目标不高，政策重心在于抓住窗口期推进转型 . 7 图 6：长期目标是 2035 年基本实现现代化 . 8 图 7：实现长期目标要求经济增速不能下降太快 . 8 图 8： “十四五”时期中国经济潜在增速在 5-5.7% . 9 图 9：2022 年经济增长可能呈双峰形态 . 10 图 10：票据和同业存单收益率的背离能够反映信贷需求变化 . 10 图 11：近几个月商业银行依靠票据融资填充信贷规模的迹象明