锌2022年度投资策略：供应释放存掣肘中期仍有做多空间-211206（28页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告 | 商品研究商品研究 策略策略报告报告 供应释放存掣肘供应释放存掣肘，中期仍有做多空间中期仍有做多空间 2021年年12月月06日日 锌锌 2022 年度年度投资策略投资策略 LME 锌锌价格走势图价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告相关报告 全锌价走势经历三个阶段，一是节前需求面临多重扰动不及预期，及节后消费回归有预期叠加宏观偏暖驱动的行情；二是在能耗、限电扰动及价格调控和抛储的博弈之下，锌价维持长达 7 个月的震荡走势；而后随着能源故事转向海外，而国内煤炭保价稳供，内外能源局势有所分化，外强内弱格局延续。 矿端矿端增量预

2、计一季度之后增量预计一季度之后逐渐逐渐释放释放，冶炼端，冶炼端一季度外强内弱格局延续一季度外强内弱格局延续 今年矿端预期的增量延迟兑现，由于一些增量较大的项目都集中在一季度甚至上半年之后投放， 加上新增项目爬产需要一个过程需要时间， 因此预计海外矿的 30万吨增量释放呈现前少后多的状态。主要增量仍在海外。 海外冶炼厂困境能否缓解主要在于能源及物流。由于欧洲天然气进口难打通，加之拉尼娜之下的低气温预期，能源紧张预计需等气候好转之后需求回落，再传导至成本回归正常以缓解；而航运紧张预计也将至少持续至明年年初。国内关注能耗双控及限电两方面，由于能耗双控预计不会比今年更宽松，对内蒙的冶炼增量并不乐观；而

3、限电方面，煤炭保供使得电力预计到明年一季度都有所保证，而即使后续再度限电，考虑到国储锌锭货源量较大及当局保价稳供的决心，国内锌锭并不会到紧缺的程度。 供应链短缺尚未结束，海外需求可期供应链短缺尚未结束，海外需求可期 海外疫后复苏的需求较好，但主要锌消费国均面临着芯片、车市、建筑市场等供应链短缺的问题，制约需求，若供应链短缺能解决，未来发展势头良好。进入四季度， 我国终端亮点缺乏， 消费明显回落。 明年基建及地产竣工端表现值得关注。 操作建议：操作建议：一季度矿冶偏紧，可逢低多或跨市正套。后续供应爬坡及宏观面海外通胀高企下加息等因素或使价格承压。 风风险提示：险提示：供应端回归超预期，消费偏弱

4、商品研究商品研究 Page 34 敬请阅读末页的重要声明 正文正文目录目录 一、 全年锌价走势回顾 . 38 （一） 消费预期驱动价格 V 形反转 . 38 （二） 限电抛储博弈，价格走势震荡 . 39 （三） 能源故事转向海外，外强内弱格局延续 . 40 二、 内外矿生产格局分化，中期增量释放 . 40 （一） 品位及事故长期影响海外矿产量，恢复延迟至明年 . 40 （二） 海外主要矿产国生产平稳，未来增量可期 . 44 （三） 国产矿延续恢复但仍偏紧，明年有增量释放 . 46 三、 能源问题为冶炼端全年最大主题，缓解需时 . 48 （一） 海外多因素共振加剧能源紧张，成本抬升掣肘产量 .

5、48 （二） 国内能耗双控加限电影响，关注重点地区生产 . 52 四、 供应链制约海外强需求，国内消费增速放缓 . 54 （一） 海外供应链短缺制约消费，缺芯未见拐点 . 54 （二） 国内消费韧性维持，消费尚待亮点 . 57 五、 未来市场展望 . 59 （一） 海外矿恢复慢于国内，增量预计一季度之后释放 . 59 （二） 能源危机蔓延，一季度外强内弱格局延续 . 60 （三） 供应链短缺尚未结束，海外未来需求可期 . 60 SVnXhUcZlXaXyXMBbR9R7NpNpPmOnMiNqRtReRmOnNaQoOyRwMqMpQuOtQtM 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Pa

6、ge 35 图表图表目录目录 图 1：沪锌主连日 K 走势图（单位：元/吨） . 38 图 2：LMES_锌 3M 日 K 走势图（单位：美元/吨） . 38 图 3：三地锌锭现货升贴水（单位：元/吨） . 39 图 4：沪锌 1-3 价差（单位：元/吨） . 39 图 5：LME 锌 0-3（单位：美元/吨） . 39 图 6：海外锌矿三季度产量下滑原因（单位：%） . 40 图 7：海外上市公司锌矿历年季度产量（单位：千吨，%） . 40 图 8：秘鲁锌矿累计产量（单位：锌金属吨，%） . 44 图 9：印度锌矿产量（单位：锌金属吨） . 44 图 10：澳大利亚锌矿石及精矿季度产量（单位