策略专题报告：宽货币、稳信用下中小盘成长继续占优-211219（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Title 证券研究报告 / 策略专题报告 宽货币宽货币、稳信用下中小盘成长稳信用下中小盘成长继续占优继续占优 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 当前的宽货币、稳信用和过去不同，主要是叠加了地产调控，信用可能当前的宽货币、稳信用和过去不同，主要是叠加了地产调控，信用可能 仅低位企稳。仅低位企稳。复盘国内的宽松周期，可以发现： （1）宽货币后 1-2 个季 度信用大概率将企稳回升：如 2008 年底四万亿后 2009Q1 信用企稳和 20

2、11 年底宽货币后 2012Q1 信用企稳。 （2）信用上行的推动力除了宽货 币以外， 放松地产同样重要： 如 2006 年中起虽然连续 1 年加息加准但信 用仍然持续上行，主要动力完全在于地产投融资的上行；并且过去级别 较大的信用周期往往是宽货币+放地产（2008Q4-2009Q4、2011Q4- 2012Q3、2014Q4-2015Q3） 。 （3）中央经济工作会议对于目前政策的定调 除了宽货币、 稳信用还加上了地产调控， 因此当前信用可能仅低位企稳。 当前的宽货币、稳信用的宏观环境不改变当前的宽货币、稳信用的宏观环境不改变 A 股中小盘成长占优的风格。股中小盘成长占优的风格。 （1） 宽

3、货币、 稳信用往往通过强化地产相关行业景气从而取得超额收益， 但不逆转中小盘成长景气。复盘过去四轮典型的宽货币、稳信用后的半 年市场表现，前三轮呈现出地产相关行业最优，高景气成长行业次优的 格局；第四轮地产则表现靠后，主要在于此次宽货币、稳信用并不伴随 地产放开；因此宽货币、稳信用下如果中小盘风格偏弱主要是伴随地产 放松导致地产相关行业景气上升，从而呈现出短期大盘占优的风格，除 此之外宏观环境并不会逆转中小盘的景气优势。 （2）当前宽货币、稳信 用环境下 A 股的中小盘成长占优的风格将延续：一方面， “房住不炒” 的地产调控基调不变，地产相关行业的景气相对当前新能源和科技等行 业的高景气没有优

4、势；另一方面，经济下行压力下新基建上行预期进一 步提升科技等中小盘成长相关行业的景气度。 成长主线高景气延续，流动性短期偏宽松，风险偏好维持中性，成长主线高景气延续，流动性短期偏宽松，风险偏好维持中性，A 股跨股跨 年的春季躁动行情短期延续年的春季躁动行情短期延续。 （1）分子端盈利上，新能源车、光伏等成 长行业的高景气延续，专项债加速发行提升新旧基建相关行业的景气， 元宇宙硬件设备与应用升级将显著刺激用户需求增长。 （2） 美联储 Taper 节奏加快， 但国内流动性短期维持相对宽松， 进一步降准降息预期较强； 短期新发基金与情绪资金流入有望加速。 （3）稳增长和“房住不炒”等 政策定调提升

5、风险偏好，但疫情和全球紧缩仍可能压制风险偏好。 行业配置上，关注行业配置上，关注元宇宙带动的传媒、预期改善的券商，政策导向的绿元宇宙带动的传媒、预期改善的券商，政策导向的绿 电、特高压等，以及新能源相关的周期成长等行业。电、特高压等，以及新能源相关的周期成长等行业。其一，预期改善角 度，元宇宙硬件（VR）与应用（如虚拟人）同步发展下催化的传媒、消 费电子，注册制全面推行利好的券商值得关注；其二，政策导向角度， 明年基建托底经济预期下，新基建中的绿电交易以及作为重要配套的特 高压建设有望迎来景气上行， 旧基建中低估值的建筑建材央企值得关注； 其三，估值性价比角度，新能源相关的低估值的周期成长、风

6、电等，装 备升级的军工，景气度较高且已有调整的医药值得关注。 风险提示：风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-19 Table_Invest 相关数据 Table_Report 相关报告 【东北策略】 医药和芯片受限下新能源是布局 方向 -20211216 【东北策略】 会议后市场特征隐含明年配置的 四条线索 -20211215 【东北证券】春季躁动，科技崛起 -20211215 【东北策略】跨年行情进行中，成长主线，消 费分化 -20211213 【东北策略】 稳字当头提振