【公司研究】晶瑞股份-功能性化学品大壁垒通用化学品高增长-20200714[22页].pdf

1、晶瑞股份（300655） 证券研究报告公司研究化学原料 1/22 东吴证券研究所东吴证券研究所 功能性化学品大壁垒，通用化学品高增长功能性化学品大壁垒，通用化学品高增长 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 756 1,466 2,004 2,384 同比（%） -6.8% 94.1% 36.6% 19.0% 归母净利润（百万元） 31 95 165 230 同比（%） -37.6% 204.7% 72.9% 39.5% 每股收益（元/股） 0.17 0.51 0.88 1.22 P/E（倍） 291.33 95.62

2、55.30 39.63 投投资要点资要点 内生外延并举，打造电子化学品平台。内生外延并举，打造电子化学品平台。公司主要生产超净高纯试剂、功 能性材料、光刻胶和锂电池粘结剂四大类微电子化学品，对应下游半导 体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池等五大新兴行业。上市 后，公司通过技术引进、外延收购等方式逐步丰富公司产品线，先后发 展了电子级硫酸、电子级氨水、电子级 NMP 等产品。初步构建起一个 体系相对完善，有一定产业系统的湿电子化学品产业体系。 公司的光刻胶主要包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分线、公司的光刻胶主要包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分线、i 线正线正 胶等高端产品。胶等高端

3、产品。 公司的产品具有较高的市占率， LCD 触摸屏用光刻胶约 占国内 40%左右的市场份额，4-5 英寸分立器件用光刻胶的市占率已达 60%。并且，在提供光刻胶的同时，公司也提供对应的配套试剂业务。 其次，公司的部分光刻胶已经实现了原材料的国产化。最后，公司完成 了 248nm 深紫外光刻胶成膜树脂和配胶的中试技术研究。 公司的负极用锂电池粘接剂具有一定的行业影响力。公司的负极用锂电池粘接剂具有一定的行业影响力。 依托瑞翁的原料和 公司技术的技术储备，公司的锂电池粘接剂可以较好满足笔记本、手机 等消费电子产品的需求，也被用于锰酸锂和磷酸铁锂等动力锂电池。顺 应锂电池产业的快速发展，公司计划在

4、成眉石化园区进行产能扩张。不 仅如此，公司还对下一代锂电池粘接剂进行了技术储备。 体量较大、国内空白的半导体用通用湿电子化学品体量较大、国内空白的半导体用通用湿电子化学品是公司的业务重点。是公司的业务重点。 首先，通用湿电子化学品的核心是超净、高纯，不涉及批次一致性和功 能性材料特有的配方微调整等问题，难度相对较低。其次，通用湿电子 化学品用量较大，能够产生稳定的现金流。最后，公司在超纯通用电子 化学品领域有一定的积累，也和日韩一线企业有长期的业务合作。公司 目前拥有超净高纯试剂产能约 4 万吨/年， 主要包括酸类、 碱类和有机溶 剂类等产品。 公司的双氧水、 氨水已经达到10ppt级别水平

5、（相当于SEMI G5 等级） ，硝酸、氢氟酸、盐酸、异丙醇等产品也已经达到 0.1ppb 水平 （相当于 SEMI G4 等级） 。我们相对看好公司的高纯双氧水、氨水以及 硫酸业务的产业前景。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 0.95 亿元、1.65 亿元和 2.30 亿元，EPS 分别为 0.51 元、0.88 元和 1.22 元，当前股价对应 PE 为 96X、55X 和 40X。考虑到公司的高纯电子级 双氧水、氨水业务以及拟发展的高纯电子级硫酸业务市场容量较大，本 土尚无对手涉足其间。 同时， 公司的光刻胶业务也有一定的业务

6、延展性， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格上涨。原材料价格上涨。高纯电子级硫酸质量不能满足需求。新建 产能投产不及预期。其他高纯电子材料业务的推进不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 48.50 一年最低/最高价 15.99/59.94 市净率(倍) 9.52 流通 A 股市值(百 万元) 7020.07 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.30 资产负债率(%) 43.38 总股本(百万股) 188.11 流通 A 股(百万 股) 144.74 相关研究相关研究 2020 年年 07 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎