【公司研究】聚合顺-国内技术领先的尼龙6切片加工企业-20200617[17页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 聚合顺聚合顺（605166）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 17 日 Table_InvestInfo 投资评级 中性中性 首次首次 覆盖覆盖 Table_StockInfo 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格 7.05 元 网下发行数量 788.7 万股 网上发行数量 7100.0 万股 股本结构股本结构 总股本（百万股） 315.55 流通 A 股（百万股） 78.89 B 股/H 股（百万股） 0/0 分析师:刘威 Tel:(0755)8276428

2、1 Email: 证书:S0850515040001 国内技术领先的尼龙国内技术领先的尼龙 6 切片加工企业切片加工企业 Table_Summary 投资要点：投资要点： 聚合顺：国内尼龙聚合顺：国内尼龙 6 切片加工优势企业切片加工优势企业。公司主要从事聚酰胺 6 切片（俗称 “尼龙 6 切片” ） 的研发、 生产和销售。 近年来公司营业收入呈稳步增长态势， 2016-2019 年，公司营收分别为 8.61 亿元、13.02 亿元、20.25 亿元和 24.26 亿元，2017-2019 年同比增长 51.14%、55.56%、19.83%；2016-2019 年归 母净利润分别为 0.34

3、 亿元、0.61 亿元、0.96 亿元和 1.00 亿元，同比增长 1627.54%、80.90%、56.52%、4.20%。 需求持续增长，拉动尼龙需求持续增长，拉动尼龙“6”切片行业发展。切片行业发展。尼龙 6 下游主要用于尼龙纤维、 工程塑料、薄膜等领域，国内尼龙 6 切片需求稳步增长，进口依赖大幅降低。 近年来，受益于己内酰胺国产供应瓶颈被打破，原材料自给率大幅提高以及 下游应用领域需求旺盛等因素，国内尼龙 6 切片需求快速增长，由此带动行 业产能稳步提升。 2018年， 国内尼龙6切片产能425.5万吨， 同比增长6.38%， 产能扩张速度较前两年有所放缓。 盈利来源主要是纤维级切片

4、和工程塑料盈利来源主要是纤维级切片和工程塑料级切片，产能规模持续扩张。级切片，产能规模持续扩张。公司营 业收入主要来源于纤维级切片和工程塑料级切片等产品的销售。2016-2019 年，公司纤维级切片收入分别为 2.96 亿元、7.05 亿元、13.44 亿元、14.60 亿元，占业务总收入的 34%、54%、66%和 60%。工程塑料级切片收入分别 为 3.15 亿元、 4.55 亿元、 5.90 亿元、 7.60 亿元， 占业务总收入的 37%、 35%、 29%和 31%。总体来看，2017-2018 年，公司营业收入的增长主要来自公司 产品单价的提升和产品销量的上涨。募投项目扩大产能，公

5、司预计达产后年 实现销售收入 14.99 亿元。 盈利预测与估值区间：盈利预测与估值区间：我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 1.11 亿元、1.31 亿元和 1.50 亿元，对应的 EPS 为 0.35 元、0.42 元和 0.48 元， 我们给予公司 20 年 18-22 倍 PE，对应合理价值区间为 6.30-7.71 元，首次 覆盖给予中性评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险；下游需求放缓。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2025 242

6、6 2287 2688 3112 (+/-)YoY(%) 55.6% 19.8% -5.8% 17.5% 15.8% 净利润(百万元) 96 100 111 131 150 (+/-)YoY(%) 56.5% 4.2% 10.3% 18.9% 14.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.30 0.32 0.35 0.42 0.48 毛利率(%) 10.1% 9.4% 10.0% 10.0% 9.9% 净资产收益率(%) 21.0% 17.9% 9.8% 11.4% 12.4% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究聚合顺（605