铝2022年年度投资策略：流动性收紧叠加地产担忧铝价先抑后扬-211206（24页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告 | 商品研究商品研究 策略策略报告报告 流动性收紧流动性收紧叠加地产担忧叠加地产担忧，铝价先抑后扬铝价先抑后扬 2021年年12月月06日日 铝铝 2022 年年年年度度投资策略投资策略 LME 铝铝价格走势图价格走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 相关报告相关报告 通过梳理 2021 年铝价各个阶段时间节点背后的驱动，我们可以看到宏观面从年中开始由上行支撑转变为下行压力，但电解铝由于从 2 月分开始有能耗双控对供给端扰动，同时在 6 月底开始发酵增强到 10 月下旬，一路从走出了自己的独立行情。站在目前节点，宏观面难以给出上行动力而是

2、给出下行压力，微观面需求虽然短期出现边际改善，但对需求的担忧依然在发酵。我们判断铝价在目前位置仍有一定下行空间，而后期宏观面和地产端担忧充分交易后，电解铝本身的长期供给限制和新领域的需求支撑或推升铝价上行。 宏观：宏观：从海外流动性来看，当期流动性依然充裕，但从美联储 6 月议息会议来看，市场预期发生变化。11 月份的议息会议总的来说，鹰派论调超预期。目前美联储缩表进行中，高通胀格局下，市场预期三季度开始加息两次，目前市场交易该预期。 基本面：基本面： 2022 年预期是供需双弱的年份，国内供给增长缓慢，同时需求在地产端存在较大压力，一季度结束之前库存持续累积近端也难以形成支撑。海外供给增量较

3、大，且需求端在今年补库之后，增速将逐渐放缓到正常水平。年度预判 22 年相对 21 年过剩小幅扩大，但交易过程中我们将关注季度节奏。 操作建议：操作建议：建议当前铝价趋势逢高抛空为主，后期宏观面和地产端担忧充分交易后，电解铝本身的长期供给限制和新领域的需求支撑或推升铝价上行。建议投资者控制好仓位。 风险提示：风险提示：国内外需求韧性超预期。 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文正文目录目录 一、 2021 年铝价走势回顾 . 6 二、 宏观边际变化 . 7 （一） 国内外流动性边际预期外紧内松 . 7 （二） 复苏和再通胀充分交易，疫情和失业情况改善 . 9 三、 全球

4、铝供需情况 . 11 （一） 全球铝供应边际变化 . 11 （二） 铝需求边际变化 . 15 四、 库存，估值和市场行为 . 20 五、 未来市场展望 . 24 SVmWlYbWlXcZMBMBaQbP8OpNrRmOqRiNqRmOiNtRmMbRmMzQwMnOrOvPtRwP 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表图表目录目录 图 1：沪铝指数日 K 走势图（单位：元/吨） . 6 图 2：LMES 铝 3 日 K 走势图（单位：美元/吨） . 6 图 3：欧美央行资产总额 （单位：百万） . 7 图 4：欧美政策利率（%） . 7 图 5：美联储 9 月季度经济预

5、测（单位：%） . 8 图 6：美联储 9 月点阵图 . 8 图 7：国内货币供应（单位：%） . 8 图 8：国内银承贴现利率（单位：%） . 8 图 9：国内社融（单位：亿元） . 9 图 10：新增人民币贷款（单位：亿元） . 9 图 11：全球制造业 PMI（单位：%） . 9 图 12：欧美日 Sentix 投资信心指数（单位：%） . 9 图 13：通胀预期和铜价（单位：美元 %） . 10 图 14：通胀预期和 CPI（单位：%） . 10 图 15：全球每日新增（单位：例） . 10 图 16：欧美新增 7 天移动平均（单位：例） . 10 图 17：全球疫苗接种 7 天移动平

6、均（单位：例） . 11 图 18：南非疫情情况（单位：例） . 11 图 19：美国就业情况（单位：千人 %） . 11 图 20：美国职位空缺（单位：千人） . 11 图 21：IAI 全球氧化铝产量 (单位：万吨) . 12 图 22：海外氧化铝产量 (单位：万吨) . 12 图 23：中国氧化铝产量（单位：万吨） . 12 图 24：中国氧化铝在产产能和开工率（单位：万吨）. 12 图 25：氧化铝进口（单位：吨） . 12 图 26：全球电解铝产量（单位：万吨） . 13 图 27：海外电解铝产量（单位：万吨） . 13 图 28：中国电解铝产量（单位：万吨） . 13 图 29：铝