【公司研究】锦江酒店-公司更新报告：迎国改提效控费抗疫情市占率跃升-20200607[30页].pdf

1、 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 锦江酒店锦江酒店(600754) 迎国改提效迎国改提效控费控费，抗疫情市占率跃升抗疫情市占率跃升 锦江酒店公司更新报告锦江酒店公司更新报告 刘越男刘越男(分析师分析师) 于清泰于清泰(分析师分析师) 021-38677706 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读：本报告导读： 疫情冲击下疫情冲击下 2020 年酒店行业受到较大冲击，锦江继续高速拓店，长期年酒店行业受到较大冲击，锦江继续高速拓店，长期看看有望受益于有望受益于 市占率提升。国企改革

2、市占率提升。国企改革+公司整合完成后，运营效率有望提升。公司整合完成后，运营效率有望提升。 投资要点：投资要点： 疫情加速行业出清， 锦江市占率有望大幅提升， 整合后效率仍存提升疫情加速行业出清， 锦江市占率有望大幅提升， 整合后效率仍存提升 空间，增持。空间，增持。公司效率边际提升，疫情影响或好于预期，上调 2020/21/22 年 EPS 至 0.68/1.46/1.88 元（+0/+0.29/+0.52 元） ，公司为 行业龙头，给予 2021 年 25x PE 估值，提高目标价至 36.50 元。 疫情后酒店行业连锁渗透率或迎跃迁式提升。疫情后酒店行业连锁渗透率或迎跃迁式提升。疫情加剧

3、了单体酒 店与连锁酒店的差距， 单体酒店可能加速出清； 头部酒店品牌正逆 市加速拓店，为下一个繁荣周期蓄力；冲击后 1-3 年内往往发生并 购，国内及海外均会有优质并购机会出现。 锦江在行业跑马圈地时代建立规模优势，重构管理架构后续效率提锦江在行业跑马圈地时代建立规模优势，重构管理架构后续效率提 升空间很大。升空间很大。酒店得规模、效率、品牌者得天下，跑马圈地时代锦 江迅速做大规模卡位优质物业资源抢的先机； 近期公司重构旗下三 大集团国内业务管理架构， 费用率有望进一步压缩； 大股东锦江国 际集团深耕住宿旅游行业多年，开店、并购、融资皆有优势。 复盘上一轮国企改革：弘毅入股后业务布局加速明显。

4、复盘上一轮国企改革：弘毅入股后业务布局加速明显。2014 年引 入战投弘毅为规模跃迁式增长蓄力， 公司把握住了历史性行业整合机 遇， 通过并购一举成为龙； 业务规模与行业地位的跃迁式提升支撑 下，公司股价表现亮眼，国企改革预期阶段相对沪深 300 超额收益 30%以上， 混改落地及铂涛维也纳并表落地期最高超额收益达 240%。 风险提示：风险提示： 国内需求复苏不及预期、 海外卢浮酒店受疫情影响业绩不 达预期、二股继续减持。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 14,697 15,099 11,318 15,094

5、 15,947 (+/-)% 8% 3% -25% 33% 6% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,369 1,614 1,028 2,163 2,617 (+/-)% -8% 18% -36% 110% 21% 净利润（归母）净利润（归母） 1,082 1,092 652 1,399 1,805 (+/-)% 23% 1% -40% 115% 29% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.13 1.14 0.68 1.46 1.88 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021

6、E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 9.3% 10.7% 9.1% 14.3% 16.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.6% 8.2% 4.7% 9.2% 10.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 4.7% 5.0% 3.0% 6.6% 8.1% EV/EBITDA 10.78 10.78 10.78 10.78 10.78 市盈率市盈率 23.81 23.60 39.54 18.42 14.28 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 36.50 上次预测： 35.10 当前价