康德莱-穿刺输注行业龙头产品有望迎来新一轮成长期-211213（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 康德莱(603987.SH) 2021 年 12 月 13 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：19.12 合理区间(元)：22.00-26.40 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.50 -19.77 -14.11 相对涨幅(%) -11.67 -22.43 -14.17 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 康德莱（康德莱（603987.SH）:穿刺输穿刺输 注行业龙头，产品有望迎来新一注行业龙头，产品

2、有望迎来新一 轮成长期轮成长期 投资要点投资要点 投资逻辑：产品性能及性价比优势足，未来市场空间广阔，其中：投资逻辑：产品性能及性价比优势足，未来市场空间广阔，其中： 1）胰岛素针：）胰岛素针： 受益于我国庞大的糖尿病市场，同时产品极具性价比优势，有望逐步实现国产替 代。2）留置针：留置针：集采多地中标，出厂价格较低，降价空间足，有望通过集采快速 大幅提升市占率。3）美容钝针：）美容钝针：国内首家获 NMPA 批准的含钝针的美容注射包类 产品，上市后有望快速抢占市场。4）新冠疫情使注射器需求显著提升，小规格注 射器有望在近几年实现放量。 胰岛素针：胰岛素针：极具性价比，国产替代空间足极具性价比

3、，国产替代空间足。我国糖尿病患者为全球最多，但治疗意 识仍与发达国家存在较大差距。未来随着老龄化加剧及人们对健康意识的提升带 动胰岛素渗透率提升，胰岛素针需求量预计将快速增长。同时公司胰岛素针的价 格具有竞争力， 有望逐步实现国产替代。 公司持续投入研发， 新一代安全胰岛素针 性能更强，同时价格高于老款，毛利率有望稳步提升。 留置针留置针：市场稳定增长，公司有望通过集采实现放量市场稳定增长，公司有望通过集采实现放量。留置针市场大部分受住院 病人实际占用病床天数影响。近年来我国住院病人实际占用病床天数呈逐年上升 态势， 为留置针带来稳定增长的市场空间。 公司的留置针市占率较低， 近期公司的 留置

4、针产品在青海、福建等地的省级带量集中采购项目中均有中标，同时公司的 留置针出厂价格较低，公司有空间及有能力适应集采，并有望通过集采快速提升 市占率。 预计到 2025 年国内留置针市场规模达 7.3 亿支， 2020-2025 年的 CAGR 为 10.7%。 美容钝针：美容钝针：新品上市为公司打开新品上市为公司打开新新市场市场。公司的美容钝针为国内首家获 NMPA 批 准的含钝针的美容注射包类产品，同时相比锐针安全性更高且注射范围大，上市 后有望促进国内美容穿刺产品的合规使用，并快速占领市场。2025 年美容针销量 为 1258 万支，能为公司贡献约 1 亿元的收入。 盈利预测与投资建议：盈

5、利预测与投资建议：预计 2021-2023 年将实现营收 32.8/38.8/45.6 亿元，同比 增长 24.1%/18.2%/17.6%，实现归母净利润 2.95/3.88/4.85 亿元，同比增长 45.6%/31.3%/25.1%。参考行业内同类型公司估值情况及公司以往的估值情况， 给予公司 2022 年 25-30 倍 PE 估值，合理区间为 22.0-26.4 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：风险提示： 集采导致毛利降低风险； 美容针销量不及预期风险； 国外市场销售不及 预期风险。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2020-1220

6、21-042021-082021-12 康 德 莱沪深300 公司首次覆盖 康德莱（603987.SH） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 441.57 流通 A 股(百万股)： 437.96 52 周内股价区间(元)： 13.54-30.92 总市值(百万元)： 7,793.69 总资产(百万元)： 4,603.08 每股净资产(元)： 4.43 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,8