保隆科技-深度跟踪报告：传感器业务规模提升有望拉动盈利扩张-211216（21页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 传感器业务规模提升，有望拉动盈利扩张传感器业务规模提升，有望拉动盈利扩张 保隆科技（603197.SH）深度跟踪报告2021.12.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 11 月月 26 日，日， 公司公司获得获得 TV 莱茵功能安全管理体系认证。 该认证是汽车传感器莱茵功能安全管理体系认证。 该认证是汽车传感器 公司参与全球竞标的必要资质，象征着公司传感器业务迈出全球化的重要一公司参与全球竞标的必要资质，象征着公司传感器业务迈出全球化的重要一 步。公司传感器产品规模国内领先，占营收比例为步。公司传感器产品规模国内领先，占营收比例为

2、 38.6%，其中，其中 TPMS 传感器传感器 已做到全球第三。公司顺应电动化、智能化趋势，研发了已做到全球第三。公司顺应电动化、智能化趋势，研发了 BMS 磁通门电流传磁通门电流传 感器、空气悬架加速度和高度传感器等新品类，产品线不断扩张；规模效应和感器、空气悬架加速度和高度传感器等新品类，产品线不断扩张；规模效应和 降本措施未来有望驱动盈利加速释放。考虑公司传感器业务不断放量，上调降本措施未来有望驱动盈利加速释放。考虑公司传感器业务不断放量，上调公公 司司 2022/23 年年 EPS 预测预测至至 1.96/2.65 元（原预测为元（原预测为 1.81/2.36 元），根据业绩元），根

3、据业绩 复合增速复合增速给予给予 2022 年年 35 倍倍 PE，目标市值，目标市值 140 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 68 元，维元，维 持“买入”评级持“买入”评级。 公司获得公司获得 TV 莱茵功能安全管理体系认证， 打开全球化空间莱茵功能安全管理体系认证， 打开全球化空间。 2021 年 11 月 26 日，公司获得了 TV 莱茵颁发的 ISO 26262 功能安全管理体系最高等级 ASIL D 级别认证证书。这一认证是汽车传感器公司参与全球汽车客户竞标的必 要资质，象征着公司传感器业务迈出全球化的重要一步。公司传感器业务规模 国内领先，预计 2021 年前三季度营收约为 1

4、1 亿元，占总营收比例为 38.6%； 传感器产品种类丰富，包括压力传感器、光雨量传感器等。其中，公司的 TPMS （胎压监测）传感器规模已达到全球第三，仅次于美国森萨塔和德国大陆。 汽车传感器全球行业规模约为汽车传感器全球行业规模约为 360 亿美元，外资替代空间大。亿美元，外资替代空间大。传感器是汽车的 “神经末梢”，负责探测汽车运行中的各类信号，是汽车电子控制系统的重要 组成部分。一台乘用车配置的传感器数量在 100 只左右，中高端车型配置量更 大，可达 150 只。根据 Research Cosmos 的预测，2023 年汽车传感器行业规 模有望达到约 360 亿美元。汽车传感器行业当

5、前基本被外资供应商垄断，博世、 英飞凌和森萨塔等公司市占率排名靠前；以 MEMS 传感器为例，根据 IHS 的统 计，2017 年博世、森萨塔和恩智浦为行业前三，CR3 为 49.2%，CR9 为 99%， 且前九名中无中国供应商。 TPMS： 规模、 成本不： 规模、 成本不断向好， 盈利释放可期。断向好， 盈利释放可期。 公司 2004 年开始研发 TPMS （胎 压监测）传感器，主要面对国内销售。2018 年，公司与德国霍富集团合并各自 TPMS 业务并成立合资公司保富电子，并持股 55%。合资公司成立后，公司成 为全球的三大 TPMS 供应商。TPMS 业务的合资，实现了公司与霍富在覆

6、盖客 户、市场上的互补，提升了规模，增强了上游采购的话语权。2019、2020 年， 由于行业价格战影响，公司 TPMS 业务处于亏损状态；2021 年上半年，保富中 国、保富北美合计盈利 2300 万元，保富德国亏损 2800 万元，相比去年同期大 幅好转。后续公司还将开发国产芯片和电池供应商，进一步优化 TPMS 传感器 的成本，业务盈利释放可期。 其他车用传感器多点突破，战略版图不断完善。其他车用传感器多点突破，战略版图不断完善。公司凭借在 TPMS 领域的技术 积累，逐步拓展其他车用传感器产品线。目前公司主要产品有光雨量传感器、 压力传感器和速度位置传感器等。为了顺应电动化、智能化趋势