社会服务行业2022年投资策略：在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性-211216（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 社会服务社会服务 社会服务社会服务 2022 年投资策略年投资策略 超配超配 （维持评级） 2021 年年 12 月月 16 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性 2021 年回顾：疫情反复，复苏波折，预期扰动，震荡回调年回顾：疫情反复，复苏波折，预期扰动，震荡回调 2021 年疫情反复，程度不一，区域不定，使经营者和

2、投资者后续复苏预期相对混乱；两年疫情大考带来部分行业竞争格局新演绎，分歧增加。前三季度国内游人次和收入仅恢复 5-6 成， Q1-Q2 相对略回升， Q3 旺季疫情反复又承压，并影响后续预期。1.1-12.3 社服板块跑输大盘 15pct，前高后低，承压明显，主因风格调整、疫情反复、估值预期变化影响。 子行业：疫情反复下格局新演绎，龙头困境中谋发展子行业：疫情反复下格局新演绎，龙头困境中谋发展 免税：免税：疫情+竞争下环境新变化，短期客流承压边际压力难免，但中线规模渠道流量赋能持续支撑，主观动能全面释放捍卫全球免税第一。酒店酒店：行业出清龙头马太效应强化，中线逻辑增强，且疫情平稳期快速复苏验证

3、，加速集中和复苏弹性预期构筑支撑。餐饮餐饮：疫情扰动中曲折复苏，细分赛道龙头差异，品牌强势期龙头仍逆势加速扩张，复苏相对较快，连锁集中逻辑略分化。演艺演艺：短期跟踪复苏节奏，新项目新模式支持长期中枢。景区景区建议关注周边休闲游趋势；出境游出境游承压显著、积极转型。 教育人服教育人服：政策落定导向明晰，职教大有可为政策落定导向明晰，职教大有可为，灵活用工，灵活用工靓丽靓丽 2021 年双减政策落定，K12 培训行业转为非营利性，行业质变；职教板块政策利好，未来可期，但细分短期表现分化，招录板块建议跟踪后续线下培训恢复节奏、招录规模变化及后续竞争格局变化；人力资源板块，灵活用工持续靓丽，龙头平台布

4、局助力成长，猎头及 RPO 复苏。 投资建议投资建议：在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性 维持板块“超配”评级。2022 年我们建议从复苏的相对确定性和中线逻辑变化两个维度进行选股：立足 2022 年上半年（未来 3-6 个月） ，基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑变化基础上，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选锦江酒店、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、中国中免、科锐国际、九毛九、华住首旅酒店、海伦司、中国中免、科锐国际、九毛九、华住集团集团-S、百胜、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立

5、足未来 1-3 年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、科锐国际、科锐国际、九毛九、百胜中国九毛九、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、中公教育、广州酒家、奈雪，海底捞、首旅酒店、中公教育、广州酒家、奈雪的茶的茶等。 风险提示风险提示：宏观、疫情等系统性风险，政策风险，竞争加剧等 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百

6、万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600754 锦江酒店 买入 53.90 51,255 0.37 1.27 145.64 42.60 600258 首旅酒店 买入 23.94 23,630 0.34 1.00 70.12 23.92 9869.HK 海伦司 买入 15.80 20,011 -0.01 0.42 -1667.60 37.69 601888 中国中免 买入 223.29 435,968 5.28 6.96 42.32 32.08 300662 科锐国际 增持 58.63 11,544 1.24 1.57 47.12 37.36 资料来源：Wind、国信证券经