绿的谐波-短期供需缺口下份额提升新应用扩宽长期边界-211216（16页）.pdf

1、绿的谐波（688017） 证券研究报告公司研究通用机械 18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 短期供需缺口下份额提升短期供需缺口下份额提升，新应用扩宽长期新应用扩宽长期 边界边界 增持（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 217 433 700 976 同比（%） 16.5% 99.8% 61.8% 39.4% 归母净利润（百万元） 82 190 301 419 同比（%） 40.3% 132.1% 57.9% 39.2% 每股收益（元/股） 0.68 1.58

2、 2.50 3.48 P/E（倍） 258.74 111.47 70.59 50.71 投投资要点资要点 短期行业供需缺口，产能扩张下市场份额提升短期行业供需缺口，产能扩张下市场份额提升 工业机器人与协作机器人为谐波减速器提供基础市场。根据 IFR 对机器人 销量的预测，我们测算得到 2021-2024 年全球机器人用谐波减速器需求量 CAGR=8.3%。 虽然哈默纳科、 绿的谐波等全球主要谐波减速器企业近两年 都有较大规模的扩产计划， 但是根据我们测算， 全球谐波减速器市场全球谐波减速器市场 2021- 2024 年年仍存在仍存在 43.6/27.5/12.1/7.5 万台万台的的供给缺口供

3、给缺口。 同时。 同时我们认为在新冠疫我们认为在新冠疫 情的催化下， “机器换人” 的趋势有望加速， 即机器人相关的需求存在超预情的催化下， “机器换人” 的趋势有望加速， 即机器人相关的需求存在超预 期的可能性，故谐波减速器行业短期内将持续供不应求期的可能性，故谐波减速器行业短期内将持续供不应求，产能扩张下绿的产能扩张下绿的 谐波市场份额有望快速提升。谐波市场份额有望快速提升。 新产品新产品+新应用扩宽长期边界新应用扩宽长期边界 对标哈默纳科谐波减速器 40-60%的非机器人应用，绿的谐波目前主要下 游仍为机器人领域，正逐步拓宽非机器人应用，主要方向为机电一体化与 电液伺服。 机电一体化：机

4、电一体化：主要是将伺服系统、谐波减速器、传感器等零 部件集成模块，以提升产品的综合性能。目前公司主要聚焦的下游为数控 机床，我们预计 2021-2025 年国内数控机床用谐波减速器的市场规模 CAGR=45%，将为谐波减速器市场再添增量。 电液伺服：电液伺服：电液伺服系统是以液体作为动力传输介质的自动化控制设 备，具有响应速度快、功率质量比值大及抗负载刚度大等特点，是四足机 器人最理想的驱动设备。而高负载能力是四足机器人商业化的必要条件， 未来随着四足机器人逐步拉开产业化序幕，电液伺服未来可期。 展望长期空间展望长期空间，2025 年市值有望达年市值有望达 355-426 亿元亿元 我们对绿的

5、谐波的中长期业绩和市值进行测算： 业绩：业绩：随着产能和非机器人业务占比的不断提升，我们预计 2021-2025 年 公司收入有望从 4.33 亿元提升至 16.5 亿元， 归母净利润有望从 1.9 亿元提 升至 7.1 亿元，复合增速近 40%。 市值：市值：复盘全球龙头哈默纳科 2013 年至今的估值水平，我们发现剔除异 常情况下，哈默纳科的 PE 基本维持在 30-60 倍之间波动。我们给予绿的 谐波 2025 年 50-60 倍的目标 PE，预计其 2025 年目标市值有望达 355-426 亿元。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到谐波减速器市场持续供不应求，公司产能 扩

6、张超我们预期，我们将公司 2021-2023 年的归母净利润预测从 1.84/2.67/3.66 亿元上调至 1.9/3.01/4.19 亿元，当前市值对应 PE 为 111/71/51 倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：下游行业发展不及预期，行业竞争加剧，新品拓展不及预期 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 176.31 一年最低/最高价 86.00/191.60 市净率(倍) 11.87 流通 A 股市值(百 万元) 11,574.75 基础数据基础数据 每股净资产(元) 14.85 资产负债率(%) 12.23 总股本(百万股) 120.42 流通 A 股(百万