众望布艺-深度报告：沙发面料美学与性能专家步入加速成长期-211216（15页）.pdf

1、 http:/ 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深 度 报 告 众望布艺众望布艺(605003) 报告日期：2021 年 12 月 16 日 沙发沙发面料面料美学与性能专家美学与性能专家，步入加速成长期步入加速成长期 众望布艺深度报告 table_zw 公 司 研 究 纺 织 服 装 ： ： 报告导读报告导读 美国沙发制造龙头品牌核心面料供应商，“小而美”系列代表性标 的，业绩增长速度有望超预期！ 投资要点投资要点 历史历史复盘：复盘：深耕美国市场，领跑装饰面料行业深耕美国市场，领跑装饰面料行业 美国市场占比美国市场占比 90%以上，以上，深度

2、绑定深度绑定全美全美前十大家具制造商。前十大家具制造商。公司自 1994 年成 立以来一直专注于装饰面料行业， 主要产品为装饰面料及沙发套。 公司 2003 年 进入美国市场， 2011 年成立美国子公司，目前 90%以上产品直接或间接销往 美国市场，深度绑定全美前十大家具制造商，其中美国第一家具品牌 Ashley 占 公司总收入的 30%以上。 业绩增长业绩增长稳健稳健， 疫情之下展现韧性，疫情之下展现韧性，盈利能力盈利能力表现出众表现出众。 2016-2020 年公司营收 /归母净利润 CAGR 分别为 7.8%/13.9%，得益于大客户较强的抗风险能力，20 年疫情之下仍保持正增长。公司

3、毛利率总体维持在 40%左右高位，在控费能力 持续改善之下，2020 年净利率提升至 28.4%。 制胜核心：制胜核心：何以绑定大客户与实现高毛利率？何以绑定大客户与实现高毛利率？ 1）系统系统的的设计流程设计流程，精准把握精准把握本土本土流行趋势，提供流行趋势，提供一站式一站式搭配搭配方案。方案。公司与全 球 20 多家知名画稿公司合作， 每年设计打样面料款式数千款， 在时尚性上引领 全球市场，并根据“大家居”理念，为客户提供沙发、抱枕、座椅、床品的一 揽子配色方案。 2）持续攻克技术难题，推出新型持续攻克技术难题，推出新型功能性功能性面料，面料，拓展拓展应用场景应用场景。公司产品技术指 标

4、如色牢度、抗拉强度、耐磨性等行业领先，为解决布艺沙发痛点，公司研发 推出 Sunbelievable 户外系列、Neverfear 防污系列、Z-CYCLE 环保系列三个代 表性差别化产品，在客户中具有较强不可替代性。 3） “国内国内全全产业链产业链+美国研发销售美国研发销售”模式，最大化成本和交期优势。模式，最大化成本和交期优势。公司在美国 设立子公司承担部分的设计研发和销售职能，而境内公司承担了所有的生产职 能（但不限于生产环节） ，较好地结合了两者的优势，不论是相对于美国还是中 国的面料企业，均具有较强的竞争力。 4）突出突出的的国际国际化化运营能力运营能力，为客户为客户提供长期提供长

5、期、深度的深度的产品服务产品服务。20 年外贸经 验+全外籍的美国销售团队，得以快速、准确与美国客户形成良性互动，积累了 众多高黏性客户。 增长驱动：高质量扩产，量价利润率有望齐升增长驱动：高质量扩产，量价利润率有望齐升 装饰面料装饰面料产能将从产能将从目前目前 1650 万米万米扩张扩张至至 3150 万米。万米。近年来公司自有产能利用 长期饱和，外协比例逐年攀升至 2020 年的 30%，对业绩产生一定限制。募投产 能将新增 1500 万米，预计 22 年上半年投产，预计 23 年 100%达产。 外协外协转移转移+高毛利新产品放量，公司有望迎来量高毛利新产品放量，公司有望迎来量/价价/利

6、润率同步提升。利润率同步提升。预计公司 外协比例将从高点的 30%降至 10%-15%之间，显著改善经营质量；公司亦将持 续享受大客户集中度提升的红利，新产能消化有所保障；此外，Z-CYCLE 和 Sunbelievable 等高毛利新产品有望放量，公司利润率仍有向上想象空间。 table_inves 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥26.59 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.30 2Q/2021 0.31 1Q/2021 0.48 4Q/2020 0.51 公司简介公司简介 众望布艺是研发、设计中高档装饰面 料及制品的高新技术企业,主要产品为 装