【公司研究】京沪高铁-黄金运线盈利空间如何看待？-20200115[51页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 5151 Table_Page 新股分析|铁路运输 证券研究报告 京沪高铁（京沪高铁（601816.SH） 黄金运线盈利空间如何看待？黄金运线盈利空间如何看待？ 核心观点核心观点： 高铁客运标杆项目，高铁客运标杆项目，11 月月 14 日首发顺利过会。日首发顺利过会。京沪高铁不仅是我国 首个应用“复兴号”及 17 辆编组动车的运线，还是国内首条实现运行 时速 350km 的高铁运线，具有重要的前瞻性和领先性意义。铁改推进 下，公司 11 月 14 日上会获批，成为国内首家高铁上市公司。 委托管理模式优化成本支出，净利润率达委托管理模式

2、优化成本支出，净利润率达 30%以上。以上。公司突出的盈利 能力与其强劲的旅客需求和委托管理模式相关。委托管理模式下，外 购服务有效发挥了托管路局运输服务的规模效应，并显著节省了公司 的人力支出及维护性资本开支，资产折旧也相对较少。 多重手段挖潜运能，周转量潜在提升空间中期无虞。多重手段挖潜运能，周转量潜在提升空间中期无虞。考虑跨线车转移、 车型替换、列车提速、车次加密等手段提升运能利用率，假设客座率 80%，平均发车间隔 4.5 分钟，京沪高铁通道旅客周转量的中期潜在 提升空间约为 35%80%，供给端对需求增长的瓶颈限制相对较小。 高铁价改整装待发，弹性释放值得期待。高铁价改整装待发，弹性

3、释放值得期待。19 年 12 月起，多个路局引 入灵活可控的高铁票价调整机制，预计京沪高铁未来有望纳入调整范 围，并通过对 350km/h 列车差异化定价、扩大高等级席别占比实现结 构性调价，参考航空比价（经济舱平均票价是高铁二等座的 2 倍）及 日本新干线定价 （单位运价为京沪高铁的 3.9 倍） ， 未来空间值得期待。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：综合考虑跨线车转移及京福安徽新线投产成本 冲击影响，预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 119.3、131.2、 151.1 亿元，摊薄后 EPS 分别为 0.28、0.27、0.31 元/股。综合相对 估值及绝对估值法

4、测算，公司合理价值约为 5.106.00 元/股。 风险提示：风险提示：清算单价调整对公司盈利影响超出预期，跨线车转移进度 不及预期，京福安徽公司盈利不及预期。 盈利预测：盈利预测： 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 29,555 31,158 33,863 42,339 47,466 增长率(%) 12.6 5.4 8.7 25.0 12.1 EBITDA(百万元) 16,456 17,839 19,877 24,120 26,637 净利润(百万元) 9,053 10,248 11,934 13,120 15,112 增长率(%) 14.6 1

5、3.2 16.4 9.9 15.2 EPS（元/股） 0.07 0.26 0.28 0.27 0.31 每股经营性现金流（元） 0.11 0.34 0.38 0.42 0.45 ROE（%） 6.3 6.9 7.4 6.6 7.3 数据来源：公司招股意向书，广发证券发展研究中心。注：2020-21年每股指标按 IPO后总股本计算，2017-2019年以当年股本计算 2020 20 21 IPO 合理价值区间合理价值区间 5.106.00 元元 报告日期 2020-01-15 发行前财务数据发行前财务数据 每股净资产（元） 3.70 资产负债率（%） 15.67 ROE（%） 6.92 ROA（

6、%） 5.83 流动比率（倍） 2.26 速动比率（倍） 2.26 发行资料发行资料 发行股数（亿股） 62.86 发行前股本（亿股） 428.21 发行日期 2020-01-03 上市日期 2020-01-16 主承销商 中国国际金融股份有限 公司、中信建投证券股 份有限公司、中信证券 股份有限公司 主要股东 中国铁路投资有限公司 分析师：分析师： 关鹏 SAC 执证号：S0260518080003 SFC CE No. BNU877 021-60750602 联系人：联系人： 孙瑜 021-60750602 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 5151 Table_P