公用环保行业2022年投资策略：迎接变革时代把握成长&转型&替代主线-211215（21页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 迎接变革时代，把握迎接变革时代，把握成长成长&转型转型&替代替代主线主线 公用环保行业 2022 年投资策略2021.12.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 供需环境好转可期，火电供需环境好转可期，火电有望有望在在 2022 年走出至暗时刻重新恢复盈利能力；系年走出至暗时刻重新恢复盈利能力；系 统成本上升推动以及电力市场机制完善，预计统成本上升推动以及电力市场机制完善，预计国内用电价格有望国内用电价格有望逆转前期的降逆转前期的降 价趋势而进入价趋势而进入上涨周期上涨周期；新能源运营商有望通过充分攫取产业链技术红利的形新能源运营商

2、有望通过充分攫取产业链技术红利的形 式以降低成本和扩张式以降低成本和扩张 ROE。 风电风电正正率先出现平价新项目回报远超历史平均回报率先出现平价新项目回报远超历史平均回报 的情况，高成长的情况，高成长+ROE 扩张使得新能源运营当前处于黄金投资周期。扩张使得新能源运营当前处于黄金投资周期。推荐华润推荐华润 电力（电力（H）、三峡能源、华能国际（）、三峡能源、华能国际（A&H）、中国核电、华能水电、）、中国核电、华能水电、福能股份福能股份、 川投能源、信义能源（川投能源、信义能源（H）等。）等。 供需环境好转有望，火电供需环境好转有望，火电有望有望走出至暗时刻。走出至暗时刻。2021Q3 火电

3、上市公司平均度电亏 损规模约 0.08 元/千瓦时， 高煤价使得部分公司 2021Q3 已经出现历史罕见的经 营活动现金流亏损。我们预计 2022 年煤电公司平均下水煤采购成本约 800 元/ 吨，同时平均售电价格上涨 20%，综合考虑 2022 的售电电价、利用小时、煤价 及财务费用等多个因素的变化， 我们预计 A 股火电板块将在 2022 年重新恢复盈 利能力，度电净利润将修复至 0.01 元，火电行业有望走出至暗时刻，重新恢复 盈利能力及业绩弹性。 转型前期系统成本增加，转型前期系统成本增加，风电风电电电价有望价有望步入上涨周期步入上涨周期。新能源发电具有间歇、 波动、 反调峰等特点，

4、需要在电网侧投入大额资本开支以应对新能源大规模接入 对电力系统冲击。 与此同时， 投资意愿不足或使得能源转型前期的国内动力煤价 价格平台或将出现系统性抬升，我们预计 20212023 年国内煤电平均发电成本 为 0.43/0.37/0.36 元/千瓦时，相比之前的 0.240.31 元/千瓦时成本区间有明显 抬升。 能源转型期的系统成本上升压力配合电价市场机制完善， 预计国内下游用 电价格有望迎来价格上涨周期，电价即将逆转“十三五”期间的降价周期。 新能源运营商迎黄金季节，高成长新能源运营商迎黄金季节，高成长+ROE 扩张扩张周期周期。在本轮风电机组大型化过 程中， 风机制造企业通过大幅降价的

5、方式， 几乎将所有机组大型化的技术进步红 利全部让给下游运营商。 运营商在产业链条内博弈能力突出， 有望推动新能源运 营商通过充分攫取产业链技术红利的形式以降低成本和扩张 ROE。随着造价大 幅下行， 平价时代新能源中的风电正率先出现平价新项目回报远超历史平均回报 的情况，新能源运营商的 ROE 持续扩张可期。与此同时，新能源当前正处于高 速成长周期， 我们预计新能源在 “十四五” 期间将保持快速增长态势， 预计 2025 年，国内风光新能源装机有望达到 10 亿千瓦，发电量规模有望达到 1.70 万亿 千瓦时，相比 2020 年分别增长 88%和 134%。 风险因素：风险因素：用电量增速超

6、预期下滑，煤价大幅上行，售电价格大幅下降，新能源 装机增长不及预期，风光造价大幅上行。 投资策略。投资策略。 建议遵循三条投资主线， 火电转型新能源带来的商业模式重塑和价值 重估； 处于高速成长周期且享受技术进步红利的新能源运营商； 有成长预期且性 价比在火电上涨过程中持续提升的优质水电及核电。推荐华润电力（华润电力（H）、三峡）、三峡 能源、华能国际（能源、华能国际（A&H）、中国核电、华能水电、）、中国核电、华能水电、福能股份福能股份、川投能源、信义、川投能源、信义 能源（能源（H）等；建议关注龙源电力（龙源电力（H）、）、中国电力（中国电力（H）、吉电股份）、吉电股份。 重点公司盈利预测