2022年交通运输行业投资策略-航运产业链：航运产业链利润向港口、造船传导绿色船舶政策或为年度主要驱动-211215（56页）.pdf

1、航运产业链利润向港口、造船传导，绿色船舶政策或为年度主要驱动 2022年交通运输行业投资策略-航运产业链 证券分析师： 闫海 A0230519010004 研究支持： 汪家豪 A0230120060002 袁天洋 A0230120090001 邹杰伟 A0230121060001 联系人： 邹杰伟 A0230121060001 2021.12.15 2 20222022年三条主线：航运产业链利润传导、央企物流板块整年三条主线：航运产业链利润传导、央企物流板块整 合、政策驱动快递盈利修复可期合、政策驱动快递盈利修复可期 航运产业链高景气向上下游传导：顺势而为遵循历史周期规律，航运板块利润向下游船

2、舶及港口传导 造船：航运景气度传导、绿色船舶政策催化有望形成年度主线，产能替代大周期有提前可能，推荐中国船舶，关注中国重工 港口板块：景气度传导叠加政策友善期来临，枢纽港口航线价值迎来重估，推荐龙头上港集团，关注青岛港、招商港口 航运分化：长周期向上，中周期再平衡。推荐油散集有望共振的招商轮船，油轮底部左侧中远海能，招商轮船。内贸集运散改集 成长逻辑仍在，底部造船竞争力凸显，推荐中谷物流。外贸集运由装载率与单箱货值决定运价，关注春节淡季后行业运力博弈情 况，核心标的中远海控。 央企物流板块整合：中国物流集团扬帆起航，实现全球物流自主可控。推荐核心成员华贸物流，关注中储股份 全球物流能力及供应链

3、安全受到高度重视，为外循环创造基础服务能力。中国本土货代与品牌出海一起成长，跨境电商提供弯道 超车机会，核心标的华贸物流，关注嘉里物流、中国外运、海程邦达等。 政策驱动：快递供需拐点未至，政策驱动的利润修复弹性有多强？ 通达系：短期行业监管趋严驱动价格战平缓，龙头迎来利润修复期的确定性高。中期关注明年淡季单价回升带动的高利润弹性。 推荐前期价格战受损，业绩修复弹性较高的韵达股份、圆通速递。长期来看，行业竞争格局仍有变数，后续政策或将带动快递行 业面向C端差异化服务接口，有利于提升行业的盈利能力。 顺丰：公司业绩修复趋势延续，主业时效件增速恢复景气增长，且修复有望至少持续至明年上半年；此外公司新

4、业务亏损控制及 四网融合效果显著；嘉里物流顺利收购后，国际业务有望迎来新一轮增长。我们看好公司业绩环季修复，新业务发展顺利带动估 值修复的投资机会。 风险提示 民船业务新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值；东南亚各国等其他国家进入带来行业竞 争加剧；港口费率逆风政策持续 UXgYhUaXjZaXxUyX8OaO6MnPnNnPpOjMqRtRlOqRpR8OmNqQxNsRsMwMoNnQ 主要内容主要内容 1. 航运周期弹性解读 2. 航运周期位置，长周期上行，中周期集 运再平衡，散货震荡，油运向上 3. 产业链利润向船舶转移，叠加绿色船舶 催化，产能替代周

5、期有提前可能，首推 中国船舶、关注中国重工 4. 产业链利润向港口转移，重点推荐上港 集团，关注招商港口、青岛港 3 4 1.1 1.1 航运运价弹性解读航运运价弹性解读 航运运价边际弹性极高，周期底部运价对供需改善不明显，一旦启动斜率极高 BDI从底部500点上升至1500点，需要产能利用率提升10%以上， 但BDI突破1500点，产能利用率处于相对较高水平，1%的供需改善会带来BDI指数的大幅上涨。 对运价决定机制来讲，周期底部，由成本最低的船公司的成本决定，周期高点，由货主对 运费的承受能力决定 美线本轮周期从1000美元/FEU（船舶大型化后的可变成本），上涨至货代端20000美元/F

6、EU（部 分货主可以承受的最高运费，低货值货物需求小时） 5 1.2 1.2 造船有造船有2 2- -3 3年时滞，船舶寿命较长，供需错配需长时年时滞，船舶寿命较长，供需错配需长时 间消化间消化 造船有2-3年时滞，运价的边际会让投资者高估供需差，新船交付前无法预判对实际供 需的影响 船舶寿命20-25年，航运公司破产后，船舶资产转移至银行或租赁公司手上，再以更 低的价格在市场出售或出租，进一步拖累整体回报率 周期高点新船交付量是低点的3-5倍，船厂产能无法快速扩张，阶段性供需错配形成大 周期 战争、技术革命、环保因素、经济周期与航运供给周期共振 6 1.3 1.3 航运产业链利润转移，为何我