精工钢构-公司研究报告：钢结构EPC蓝海市场的领跑者-20200327[17页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/建材/建筑产品 证券研究报告 精工钢构精工钢构（600496）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 27 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 25 日收盘价 （元） 3.72 52 周股价波动（元） 2.53-4.34 总股本/流通 A 股（百万股） 1810/1510 总市值/流通市值（百万元） 6735/5619 相关研究相关研究 精工钢构年中报点评：业绩市场表现市场表现 Table_Q

2、uoteInfo -24.61% -14.61% -4.61% 5.39% 15.39% 25.39% 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 精工钢构海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.5 17.4 32.4 相对涨幅（%） 14.2 24.4 39.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:李富华 Tel:(021)23154134 Email: 证书:S0850518050001 分析师:张欣劼 Email

3、: 证书:S0850518020001 钢结构钢结构 EPC 蓝海市场的领跑者蓝海市场的领跑者 Table_Summary 投资要点：投资要点： 钢结构龙头业务逐渐走出低谷钢结构龙头业务逐渐走出低谷。公司作为钢结构龙头企业，钢结构产值在行 业内多年来名列前茅。公司业务主要以轻型钢、多高层钢结构、空间大跨度 钢结构为主，2018 年营收占比分别为 57.80%、23.60%和 13.87%，合计占 比 95.27%。公司 2016 年营收下降，主要因为 2015 年固定资产投资增长放 缓及钢价下跌等，新签订单出现下降，但 2017 年营收恢复增长，2018 年营 收同比增长 32.11%；归母净

4、利润方面，在经历 2017 年业绩低谷之后，2018 年明显改善，同比增长 192.98%。 我国钢结构建筑占比较低，我国钢结构建筑占比较低，预计预计 2025 年市场空间可达万亿元以上年市场空间可达万亿元以上。我国钢 结构用钢量占粗钢产量的比例一直在 4%-8%浮动， 钢结构产值占建筑总产值 的比例为 2%-3%，与主要发达国家 50%以上的比例仍有较大差距。由于能 耗、效率等因素的影响，装配式建筑得到政策的大力推广，我们认为钢结构 建筑的渗透率有望加速提升，我们预计 2025 年我国钢结构产值可超万亿元。 钢结构业务优势明显，转型钢结构业务优势明显，转型 EPC 向产业链上游延伸向产业链上

5、游延伸。在工业建筑领域，公司 瞄准战略新兴产业，与行业龙头粘性强；在公共及商业建筑领域，公司“城 市地标缔造者”显著，承接了北京大兴国际机场、2022 年冬奥会及残奥会项 目等。在装配式建筑领域，公司技术领先，产业链齐全，采用“直营 EPC 工 程总承包”和“成套技术加盟合作”两种方式同步推广，截至 2019 年底，公 司承接直营 EPC 项目近 20 亿元，技术加盟涉及资源使用费 3.2 亿元。随着 装配式总承包支持政策逐渐加码，公司凭借自身优势，快速切入 EPC 蓝海市 场，大订单明显增长。2019 年，公司承接新业务金额 140.42 亿元，同比增 长 14.45%；承接亿元以上订单金额

6、 61.21 亿元，同比增长 29.57%。 毛利率负面影响减弱，股东债务违约问题影响毛利率负面影响减弱，股东债务违约问题影响消除消除。2016-2017 年，钢价受 供给侧改革影响大幅上涨，公司毛利率也出现明显下降。2018 年，钢价处于 高位调整，并呈下降趋势，公司毛利率也得到明显回升。2019 年上半年公司 控股股东精工控股原控股股东精工集团发生债务违约， 目前实控人也已更换， 对公司影响消除，公司融资未受明显影响。 投资建议投资建议。公司转型 EPC 模式，业务规模增长较快，叠加装配式建筑渗透率 提升，公司发展前景广阔。此外，钢价下降，公司毛利率回升，费用率受规 模效应影响而下降，业绩