巨化股份-首次覆盖：一体化优势尽显制冷剂龙头未来可期-211215（32页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 Table_Title 一体化优势尽显，制冷剂龙头未来可期一体化优势尽显，制冷剂龙头未来可期 Table_StockRank 买入买入(首次) Table_StockName 巨化股份（巨化股份（600160）首次覆盖）首次覆盖 Table_ReportDate 2021 年 12 月 15 日 Table_Summary 投资要点投资要点: : 配备一体化产业链，下游氟化工配备一体化产业链，下游氟化工充分受益充分受益：巨化股份经过 20 余年的发 展， 已由基础化工产业企业逐步转型为中国氟化工领先企业， 公司配备 完

2、整的“氯碱化工制冷剂”产业链，从采购工业盐、甲醇、电石等 原料开始，公司能实现液氯、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、三代制 冷剂、氟聚合物、氟精细化合物等产品的全自主生产流程，其中三氯乙 烯、四氯乙烯、甲烷氯化物等氟化工原料产能稳居世界龙头，足以满足 自身氟化工领域的原料需求高度的一体化有利于公司氟化工产品在原 料涨价、 需求走低、 价格竞争激励等多种复杂行情中保持较高的开工率 与出货效率， 极大的成本优势也有助于公司不断巩固龙头地位并带来更 可观的利润空间。 制冷剂行业拐点已至，制冷剂行业拐点已至， 历经氯化物上涨行情公司成本优势更加凸显历经氯化物上涨行情公司成本优势更加凸显： 基 于目前我国

3、制冷剂行业由二代向三代过渡、 四代制冷剂短期难以大规模 应用的背景，近几年三代制冷剂的占有率有望稳步提升。如今行业“寒 冬”已过，三代制冷剂价格及价差在成本端、需求端以及供应端多重因 素下，自 2021 年三季度起显著修复。原材料氯化物价格上行是本轮制 冷剂价格走高的主要原因，而根据我们的测算，以 R125 为例，取年初 至今（12.7）的均价，公司的原材料成本仅为 16646.19 元/吨，远低于 一般原料外购型企业 25165.68 元/吨，成本优势随着氯化物价格的走 高而愈发明显。 规模与成本是公司在配额争夺中最重要的两大优势， 作 为三代制冷剂领军企业， 业绩自然将随着制冷剂价格及价差

4、上涨逐步改 善，且未来随着三代制冷剂配额管理、行业集中度提升，公司的市场份 额及主营业务业绩水平均有望再度升级 氟聚合物投产在即，充分享受产品上行周期氟聚合物投产在即，充分享受产品上行周期：PVDF 价格从今年二季度 开始迅速拉升，公司 9 月份将产能从 2500 吨/年提升至 3500 吨/年， 已享受到今年价格上涨的红利，而剩余 6500 吨/年将在明年上半年投 产，从整体行业的需求与产能增速来看，明年一整年 PVDF 仍处于相对 供需紧平衡的状态，再结合下游需求一直保持对产品价格较高的宽容 度， 公司新增产能将继续保持较高的开工率， 产品价格也将保持高位运 行。公司 PTFE 产能将在今

5、年年底翻倍增长，而公司自备的 R22、TFE 产 能依旧足以覆盖未来每年 4 万吨 PTFE 的生产需求，成本优势与利润空 Table_ForecastSample 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16053.70 18855.45 21747.73 24383.94 增长比率(%) 0 17 15 12 净利润(百万元) 95.38 797.97 1286.87 1938.78 增长比率(%) -89 737 61 51 每股收益(元) 0.04 0.30 0.48 0.72 市盈率(倍) 327.25 44.29 27.46 18.23 市净率（倍） 2

6、.83 2.66 2.43 2.14 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本 （ 百 万 股 ） 2,699.75 流 通A股 （ 百 万 股 ） 2,699.75 收 盘 价 （ 元 ） 13.09 总 市 值 （ 亿 元 ） 353.40 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 353.40 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%