力合微-“十四五”提振电网建设需求国产PLC芯片领先者趁势崛起-20211213（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2021 年年 12 月月 13 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 62.77 元 力力 合合 微（微（688589） 目标价： 77.22 元（6 个月） “十四五十四五”提”提振电网建设需求，振电网建设需求， 国产国产 PLC 芯片领先者芯片领先者趁趁势崛起势崛起 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 1.00 流通 A 股(亿股) 0.55 52 周内股价区间(元

2、) 25.36-70.39 总市值(亿元) 62.76 总资产(亿元) 8.42 每股净资产(元) 7.19 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）政策方面，国网南网统一招标推动国内 HPLC市场更新迭代，每 6 年更换一次 PLC 芯片逐渐实现国产化。同时，国网“十四五”期间规划投资 2.2 万亿，南网规划投资 6700亿，两网总投资近 3万亿，有望显著推动智能电 网发展。2）公司参与电力线通信标准制定，在每年约 1亿只电表的市场中，市 占率近 5%，公司有望凭借自身技术优势，提升市场份额。3）下游铁路、光伏、 智能家居和智慧路灯领域多点开花，以高铁能效领域为例

3、，公司处于龙头地位， 2021 年参与全部十余条新线建设。 十四五政策提振需求，国网招标稳步推进。十四五政策提振需求，国网招标稳步推进。后疫情时代公司供货恢复正常，招 标进程正常推进，在电网统招市场覆盖范围不断扩大。十四五政策针对电网建 设投资总额近 3 万亿元，政策指引我国智慧电网快速转型。我们预计当前智能 电表每年的市场规模约为 1 亿只，目前公司市占率近 5%。智芯微占据 PLC 芯 片市场约 70%份额，随着公司产品竞争力提升，未来公司有望抢占行业龙头企 业的市场。 PLC通信补齐有线物联网连接， 下游多应用场景多点开花。通信补齐有线物联网连接， 下游多应用场景多点开花。高铁能效管理方

4、面： 力合微中标多条高铁电力线通信综合能效管理项目，2021年参与十余条新建高 铁的电力线通信项目，在该细分领域处于龙头地位。智能家居方面：根据 IDC 数据， 2021年智能家电增速将超过 30%。 华为率先提出 PLC-IoT的全屋智能整 体解决方案，目标实现 5年 500万套销量。公司与 A.O.史密斯深入合作，共建 全屋智能家居解决方案，未来有望跟随华为全屋智能方案的推进，共同开拓 PLC-IoT 市场。智慧路灯方面：城市智慧路灯作为“新基建”及“数字经济” 战略部署重要组成部分，公司自研知识产权构建护城河，执笔智慧路灯电力线 通信国家标准，未来有望整合与补齐智慧城市照明终端芯片市场。

5、光伏逆变控 制方面：公司助力“碳中和”，持续布局智能光伏逆变控制领域，公司已与科 士达开展合作，面向新能源光伏电站建设智能光伏逆变控制应用。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS分别为 0.48元、1.17元、2.19 元，未来三年归母净利润复合增速为 98.9%。鉴于“十四五”规划下电网投资 持续向好，我们给予公司 2022年 66 倍估值，对应目标价 77.22元，首次覆盖 给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策推进不及预期风险；上游芯片供给不足和原材料上涨风险；下 游应用场景开拓不及预期风险，新冠疫情反复风险。 指标指标/年度年度 2020A

6、 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 215.63 310.53 452.42 1042.33 增长率 -22.09% 44.01% 45.69% 130.39% 归属母公司净利润（百万元） 27.82 48.22 116.86 218.99 增长率 -35.98% 73.31% 142.36% 87.41% 每股收益EPS（元） 0.28 0.48 1.17 2.19 净资产收益率 ROE 3.89% 6.35% 13.48% 20.61% PE 226 130 54 29 PB 8.77 8.26 7.24 5.91 数据来源：Wind，西南证券 -80% -60% -