【公司研究】金能科技--公司首次覆盖报告：煤焦化龙头再起航大举进军PDH新领域-20200706[29页].pdf

1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 1 / 29 金能科技金能科技（603113.SH） 2020 年 07 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/7/6 当前股价(元) 14.33 一年最高最低(元) 14.48/8.62 总市值(亿元) 96.86 流通市值(亿元) 96.86 总股本(亿股) 6.76 流通股本(亿股) 6.76 近 3 个月换手率(%) 80.4 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 煤焦化龙头再起航，大举进军煤焦化龙头再起航，大举进军 PDH 新领域新领域 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0

2、790520020003 煤焦化龙头再起航，大举进军煤焦化龙头再起航，大举进军 PDH 新领域新领域。首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 金能科技作为山东省煤焦化龙头，以焦化为基础打造了独特的“3+3”循环经济 产业链，构建了“煤化工+精细化工”的业务矩阵，各产线之间紧密结合，实现 资源循环利用，从而造就了焦炭与炭黑主业低成本、高毛利的竞争优势，产品单 位毛利均位于各细分行业前列。 焦化行业供改深化促成焦价回升， 煤焦价差扩大 打开利润空间，公司通过“以价补量”对冲减产；炭黑行业供需基本面改善有望 支撑公司炭黑业绩。青岛项目打造“PDH+炭黑”循环产业链，项目投产后或将 贡献

3、 7.7 亿元年均净利润，公司将借助 PDH 先进工艺进军烯烃产业，石油化工 或将成为公司业绩又一核心驱动力，看好公司中长期增长潜力。我们预计公司 2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润 7.0/12.8/15.2 亿元，同比变化-8.4%/ 83.8%/18.5%；EPS 分别为 1.03/1.90/2.25 元，对应当前股价，PE 分别为 13.9x/7.5x/6.4x。首次覆盖，给予“买入”评级。 循环产业链降本显著，焦炭循环产业链降本显著，焦炭&炭黑盈利性业内领先炭黑盈利性业内领先 受益于公司着力构建的循环经济产业链体系， 各产线间进行科学整合， 焦炉煤气 等副产品实现循

4、环利用， 原材料成本得以在各个产业链间分摊， 显著降低了焦炭、 炭黑等主要产品的单位成本，拓宽了主业的盈利空间，从而使公司在焦化、炭黑 行业内均具备明显的单位毛利优势。 PDH+绿色炭黑，绿色炭黑，新项目新项目注入注入业绩业绩增长新动力增长新动力 青岛项目 90 万吨/年 PDH 制丙烯与 48 万吨绿色炭黑产能预计将于 2021 年 4 月 投产， “PDH+炭黑”的循环经济产业链延续了总部模式，预计将为公司贡献 7.7 亿年均净利润。项目投产后，石油化工业务将成为公司除焦化、炭黑以外的又一 业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超 30%，是公司中长期增长的主要看点。同 时，公司炭黑产能将扩至

5、3 倍，品质提升助力进军高端市场，份额有望提升。 风险提示：风险提示： 经济恢复不及预期； 原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期； 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,812 8,150 6,097 12,150 14,185 YOY(%) 32.5 -7.5 -25.2 99.3 16.8 归母净利润(百万元) 1,270 762 699 1,284 1,522 YOY(%) 87.1 -40.0 -8.4 83.8 18.5 毛

6、利率(%) 21.1 14.8 17.6 17.9 18.4 净利率(%) 14.4 9.4 11.5 10.6 10.7 ROE(%) 26.1 12.9 10.6 16.3 16.2 EPS(摊薄/元) 1.88 1.13 1.03 1.90 2.25 P/E(倍) 7.6 12.7 13.9 7.5 6.4 P/B(倍) 2.0 1.8 1.6 1.3 1.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 2019-072019-112020-03 金能科技沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告